翻滚吧，美元君！——“三重顶”形态被打破，跌跌不休

文 | 刘杰（中国民生银行研究院研究员、北京大学光华管理学院博士后）

上周，维持了近一年半的“三重顶”形态被打破，美元如脱缰野马，势如破竹，连续10个交易日上涨，在100关口横盘近3个交易日后，一举突破101关口，最高触及101.4896，创2003年3月以来新高。受美元走强影响，主要非美货币全线下挫，其中欧元跌至1.062附近，日元跌至110上方，黄金则下破1207美元，离1200触手可及。

在特朗普当选之前，美元从2015年3月至今形成“三重顶”形态，着实让不少机构和投资者预测美元指数年内难以在100关口实现“有效突破”，至多维持横盘震荡格局。但令人意外的是，特朗普当选新一届美国总统后，市场情绪出现180度逆转，11月9日的美元指数呈现“V型”大反弹，反映在日线上，当日美元指数涨幅达0.8%，并出现长长的一条下引线。这表明，随着大选的尘埃落定，特朗普新政引发的“再通胀”效应，极大的提升了市场对于美国未来经济度的预期，多头美元在这一时点爆发出了强劲势能。11月17日，耶伦在出席国会联合经济委员会听证会时，一改此前对于货币政策的模糊论调，明确阐述了长期维持低利率对美国经济和货币政策决策造成的不利影响。因此，耶伦的证词可视为美联储12月议息会议前对市场的“预通告”， 最新的联邦基金利率期货显示，美联储在12月议息会议上的加息概率已高达98%。受此耶伦证词和重要经济数据（CPI稳步回升、初请创近43年新低、零售销售月率创4个月新高）数据向好的影响，美元再获上行动能，并突破101关口。

目前来看，在美联储12月议息会议之前，除非就业市场或金融市场出现重大转折，暂时看不到能够压制多头美元的力量，阶段性的获利了结也无法改变强势美元格局。一方面，美国经济的持续回暖，以及特朗普新政引发的“再通涨”效应，使得市场风险偏好得到提升，美债收益率持续走高，主要经济体与美国利差逐步缩小，新兴市场国家资本加速外流，将对美元形成进一步支撑；另一方面，英国意外脱欧和此次特朗普当选所激发的民粹主义效应在欧洲迅速蔓延，年内意大利宪法公投的脚步也在慢慢逼近，民调显示反对比例要高于“Yes”，一旦公投失败，将有望成为继英国脱欧后的又一只黑天鹅，并再度激发海外risk-off急剧升温。因此，在打破“三重顶”效应后，美元将继续在100关口上方维持强势格局。

从技术形态上看，短期内，美元指数已经进入强势上行阶段，每次经历过中小幅的回调后都出现反弹，预计后续还有一定的上涨空间。可以粗略估算一下：从11月9日大选尘埃落定至11月18日，美元在8个交易日涨幅达3.4668，日均涨幅0.4333，考虑到离美联储12月议息会议还有18个交易日，美元指数有望进一步逼近甚至突破105关口，支撑位则关注100.9和100关口。中长期看，美元正处于16年长周期的尾声，美联储的加息进程也不会过度激进，按照10年跌期、6年涨期计算，美元指数有望在2018年年初结束这一波上行趋势，目标阻力位将是120。

伴随着美元指数的强势上行，汇率持续下跌。11月初以来，兑美元中间价连续11个交易日下调，创去12月以来最长连降记录，连续突破6.8和6.85的心理点位，累计降幅达1.89%。

目前我国央行的汇率政策可以概括为“提升容忍度、适度干预、资本宽进严出”，这是在当前市场环境下相对最优的选择，可以使得市场不出现恐慌的情况下，保持的渐进式贬值趋势。后续压力依然较大：其一，美元在加息落地之前依旧维持强势格局；其二，10月银行代客结售汇逆差101.53亿元，环比下降62%，显示10月我国资本外流压力得到缓解，但11月兑的暴跌可能会使得企业“积极购汇、消极结汇”现象更加严重，造成11月结售汇逆差的进一步扩大，从而加剧预期；其三，虽然大行不时在关键点位适度维稳，但目前还看不到央行出手大幅扭转收盘价的迹象。在强势美元下，央行顺势让汇率走跌，可能是为了提前释放贬值压力，为后续的汇率政策预留操作空间。

近日，，美元不是判断的唯一标尺，抛美债不应与汇率过度联系，汇率保持稳健的大格局不会改变。这又是老生常谈的话题，实际上一篮子货币是央行所关注的，而市场关注的是兑，除非去欧洲、日本旅游或留学，否则我们不会过度关注兑欧元、英镑或者日元的汇率（不看交易软件，甚至会忘了这些汇率目前是多少）。在短期，我们无法预测的均衡价格在哪里，因为均衡是随着市场环境的变化而变化的，与其反复强调不存在持续贬值的基础，还不如加强与市场就央行汇率政策沟通，让市场逐步摆脱“恐惧症”。