1黑牛食品（之七）：天行健入朝为相，幽幽天籁曲面屏；地势坤出朝为将，秩秩悠扬定增价--002387的定增行为解析

公司大事件（截止160914）

1、160823公司收到黑牛资本支付70%对价款3.6亿现金。

2、160829有人在互动平台问公司：有三个北京公司（纳木纳尼、塞纳、北京易诊）16Q2进来了，是一致行动人不？答：不存在披露而未披露的事项。

3、160830公司于中午特停，并于1天后说明停牌原因为定向增发。

4、160914公布定增内容，并复牌。

• 定增内容如下

  
  

• （1）数额：定增不超过180亿元、发行不超过10.78亿股、不低于16.7元/股。根据公开资料显示，共需投资数额为327亿元资金，缺口资金147亿元。

• （2）对象：其中西藏知合认购50亿元与昆山国创认购30亿，其余8名对象按竞价交易，上述二家不参与，如无法产生发行价格才按16.7元/股发行。

• （3）方向：产能方向为AMOLED5.5代线扩线，新建6代线行为。

• （4）股权：定增后西藏适合将持股28.4%，昆山国创持有11.61%。剩余最多8名投资者认购比例不得超过20%。

• （5）限售：西藏知合与昆山国创限售36个月，剩余其他投资者限售12个月。

核心自观点

我们认为，这是王文学先生历时一年放出的资本大招，项目够炫，资本够大，人员够牛。再结合客观事实及主、客观概率的综合权衡，给予黑牛食品持有评级。

逻辑与判断

一、资产剥离的进程

（1）已经完成的交易--黑牛资本交付的对价款

（事实清单）160823公司公告，已收到黑牛资本支付70%对价款3.6亿现金。

（战略推判演）我们认为，黑牛资本的林家人剥离的进程已基本走完，现在上市公司基本和“豆奶还是黑牛好”的那个时代是彻底告别了。换一种方式说，也就是现在的估值和原先的估值那肯定不是在一个水平面上的。

二、来了一伙趁机发财的

（2）一群大老板的小兄弟--三个北京公司的关系

（事实清单）160829有人在互动平台问公司：有三个北京公司（纳木纳尼、塞纳、北京易诊）16Q2进来了，是一致行动人不？答：不存在应披露而未披露的事项。

（战略推判演）我们认为，首先，根据公开资料显示，这三家公司最少二家是一个人控制的（纳木纳尼、塞纳），他的法人都叫杨有庭，而北京易诊的法人叫林新武；

其次，这两个人都是大老板，投资和控制的公司都在20家以上；

最后，这两个大老板主业的都是北京搞房地产的，也就是说是和王文学先生同业人员。

而根据我们测算，这伙人控制的股份占5.9%，均价16.8元、共1767万股、消费2.97亿元现金。

那有同学问了，这能说明什么问题？

说明一：这帮人是和王文学先生一起来发财的，要不一个搞房地产的猛然间跨界买了将近3个亿现金的股票，你不觉得奇怪吗？

说明二：按照演绎逻辑推理，他们应该都是王文学先生的小弟，肯定知道我们不知道的信息，要不然你搞这么大额的买入，不和大股东商量一下，如果打压一下股价你还不得爆仓呀。

最后结论：这是一群紧密团结在王文学先生周围朋友圈，现在到了最关键时刻，大家有财一起发，有福一起享的这种事还是可以有的。

三、最牛逼的定增

（1）最炫民族风--投向AMOLED的资本

（事实清单）让我们从定增的数额、对象、方向、股权结构和限售期这五个方面来试着做一些定向剖析。

（战略推判演）我们认为，现在让我们庖丁解牛，以搞人性、 分程序、做推演的方式来推导出黑牛食品的三段论。

• （数额）我们根据公开资料测算，公司共需向AMOLED投入资金约327亿元，扣除定增方式来源的180亿，资金净缺口147亿，而这笔钱可是要控制公司的这些个大老板自己去想办法来找的。

• （对象）我们认为，你们这两个大家资本是升值了，可那8家也不是傻子，要我拿比你们贵一倍的钱来买，那是不可能的，你这是把我当韭菜割了吗？所以，大概率的演绎逻辑应该是，二级市场的价格涨到了天上，导致无法产生价格（因为没有人会去买），最后王老板拉来一群和他一起发财的大Owner，最后以16.7元/股的价格定增发行，才是一个各方都很满意的结果，这也是符合的正和博弈模型。

从这里可以推导出，如果现阶段二级市场股价的表现无论是“快牛”还是“慢牛”，是符合所有参与各方利益的大概率事件。毕竟，让人家来买，就得让别人以值得感觉才行。

（保守论）根据张五常先生的“需求定律”：需求定律约束着价格或代价（一个变量）与需求量（另一个变量）之间的关系。然而，可以影响需求量的因素多如天上星，价格只是其中之一罢了。大雨连天，雨伞的价格上升，但其需求量是增加了。这现象没有推翻需求定律：雨伞的需求上升，不是因为其价格上升，而是因为大雨连天。

“需求量”与“需求”不同。前者因为价格变动而变动。后者的变动，是因为价格之外的其他因素（变量）变动而变。连天大雨（是个变量），影响了雨伞的需求，使整条需求曲线向右移动。因为这移动，需求量也就增加了，但这增加可不是由价格变动引起的。很明显，要以需求定律来约束雨伞之价与量的关系，我们必须假设天气不变。

综合上述言论，我们知道“需求”和“需求量”不一个概念。“需求量”是一个点，影响他的是“价格”，而“需求”是一条线，影响他的因素有很多，但肯定不是“价格“。

（战略推判演）当我们把张先生的上述理论模型，代入到现阶段黑牛食品的价格与需求关系中来看，现在公司的”需求（线）“因“天气”变了（公司方向），从而导致“需求量（点）”发生的右移。我们认为这就是经典的“吉芬商品”的定价模式。

也就是说，在公司已确定投入OLED怀抱的大前提条件不变的情况下，公司股票的价格越上涨就会带动越多的“需求”（雨伞）。而从传导关系来看，“需求量”也会受“需求”增加而导致的“需求曲线”向右移动的客观事实，从而导致增加。

• （方向）柔性曲面屏好在那里，我们就不多讲了，出门左转前自行百度。君不见现在三星的曲面屏手机那还是硬屏呢，不也是相当的火爆吗？这要是日后柔性曲面屏的大面积应用上量后，这个估值是我们现在无法相像的。所以仅从我们自身的角度来看待OLED的应用问题，那也应该是看不到天花板的。

而且据公司自己公告说，全面达产后无论定位及产能均处于国际前列。而已现在世界对于AMOLED的需求来看，有多少产能那都是可以消化的，也就是说这是一个卖方市场，这样的卖买你不投，还想什么呢？

• （股权结构）我们认为，这是从资本层面上根本上排除了干扰王老板挣钱的渠道。也就是说你在有钱也不许超过王老板的持股数。由此可见，王老板不但要挣钱、分钱、拿钱，也要管事、管人、管方向。其实这也不能怪王老板专权，毕竟现在能找到一个赚钱的买卖实属不易，而精英阶层时刻都想要“自我实现”，现在有这么好的机会那肯定是不会放过的。

• （限售期）我们认为，王老板和昆山国创限售36个月，这没啥说的大股东嘛总得有点担当，而且你们还能质押呢，和卖出去也差不了那里去。

而剩下那些和王老板一起来发财的限售12个月，已公司目前的股价趋势来看，1年期资本增值率超过100%，这种事上那里去找呢？也还从另一个维度上表明了参与各方对于股价上涨的共同期望。

• （总结）现在的黑牛食品的股价就是“吉芬商品”，越上涨越符合各方利益，越上涨“需求”越多，”需求“越多从而带动”需求量“的增加，”需求量“的增加又会导致股价的上涨，这是一个正向闭合的逻辑链条。当然我们不能排b除，王老板出于我们不知道的什么原因不愿意让股价大幅上涨的情况。

安全与风险

一、资本层面

（1）华夏系本身破产，导致逻辑破裂。

二、法律层面

（2）因定增 行为的合规性，导致估值破裂。

三、业务层面

（3）建设OLED过程有不可攻克的技术及市场难度，导致信心破裂。

提问中思考

问1：这个方案证监会能通过吗？

答1：反复总是会有的，但并不会阻碍公司进程。从王老板和领导的关系、昆山国创的国企身份来看，问题应该不大。

问2：OLED建设过程会不会有什么难以越过的技术障碍？

答2：应该问题不大，因为现在这伙人就是国内的OLED国标的主要参与制订者，也就是说他们就是圈内玩OLED最牛的人，如果说他们都搞不定，那别人企不是更没戏了。

问3：OLED的市场需求真的那么的大吗？

答3：从现阶段的公开资料来看，肯定是处于供小于求时期。至于日后产能上来后导致的价格竞争，现在还是看不到的。而OLED的市场需求现在来看几乎是无限的，包括手机、VR、可穿戴等等你能想到的和你想不到的，而这又会引发新一轮的随身电子产品的形态革命。

问4：原林家人增持的那1000万元股份，和原老板林秀浩剩余的那13.59%、6378.25万股是不是要在某个高度减持掉？

答4：这是肯定的。增持的那1000万肯定是没啥说的。而林秀浩的13.59%到底能不能减得看证监会的相关规定了，毕竟现在这部分股权还处于在王文学先生质押下。

如果按照目前的增发程序进行下去的话，林秀浩的股份将被稀释到4.12%左右，也就是说也不用公告了。

问5：那黑牛食品的360概念还有吗？

答5：应该说是没有了。装入这么大一个体量的东西，而且要在二年内再次装入360那么大的一个量也不太现实，毕竟老周的360肯定不是一个中游组件的供应商，而且到目前为止貌似也没什么兴趣。而老周的能力圈是在下游的应用领域的呼风唤雨。