【中银宏观：央行一季度调查数据简评】调查验证回暖，增长隐忧仍存

3月21日，央行发布2017年一季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查结果。

银行家与企业家对宏观经济均延续乐观判断

一季度，企业家宏观经济热度指数为31.3，较2016年四季度上行3.5，连续四个季度上升，为2014年四季度以来最高值；银行家宏观经济热度指数为33，较2016年四季度上升6.1，连续五个季度上升，为2014年二季度以来新高。

银行家宏观经济信心指数为64.9，较2016年四季度上升11.2，连续两个季度位于50上方；企业家信心指数为61.5，较2016年四季度上升7.3，连续三个季度位于50上方。

四个指数均延续回升趋势。整体看，无论是银行还是企业，对宏观经济的乐观程度均有所回升，多数被调查者对未来的预期转为乐观，侧面印证了当前经济的回暖趋势。

企业景气好转，盈利空间受限

企业经营景气指数为52.7，较2016年四季度上升0.1，连续三个季度保持在50以上，显示样本企业整体景气程度继续好转，与自2016年三季度以来的经济复苏趋势一致。

伴随着企业经营景气的好转，资金周转状况也延续了改善。资金周转指数为56.3，较2016年四季度上升1.7；销货款回笼指数为60，较2016年四季度上升1.0。

从需求端看，国内订单指数为44，较2016年四季度下降4.1；而出口订单指数则为41.7，较2016年四季度下降3.9。从历史数据看，每年一季度订单指数均有所回落，推测与春节有一定关系，因此，订单指数的回落并不足以说明需求较2016年四季度有所恶化。 不过，2014年四季度以来，国内订单和出口订单均长期维持在50以下，显示需求虽环比好转，整体依然较为低迷。

产品销售价格指数为53.6，较2016年四季度上升1.9；原材料购进价格指数为68，较2016年四季度上升4.9；二者均延续了回升势头，与近期PPI、PPIRM持续走高一致。

盈利指数为49.9，较2016年四季度下降7.2，三个季度之后再度跌至50以下，显示企业盈利有所恶化。本季度销售价格与原材料价格差扩大至14.4，为2012年三季度以来新高，原材料价格的快速上涨对企业盈利的不利影响开始显现。PPI大概率于一季度见顶后逐季度回落，未来需继续关注企业盈利能否持续。 

贷款供求缺口扩大，货币政策明显收紧

贷款总体需求指数为68，较2016年四季度上升10.5。分行业看，制造业贷款需求指数为57.2，较2016年四季度上升8.0，由萎缩转为扩张；非制造业贷款需求指数为63，较2016年四季度上升7.5。分规模看，大、中、小型企业贷款需求指数分别为59.5、60.1和62.6，较2016年四季度分别上升7.1、7.2和6.0。

贷款总体需求指数与各分项均延续向上趋势，企业贷款需求扩张明显，与近期信贷数据一致，侧面反映出经济回暖背景下企业扩张意愿回升。

银行贷款审批指数为47.9，较2016年四季度上升0.3。贷款审批指数仍在50以下，显示银行贷款审批整体上仍然呈相对较紧。贷款需求指数和贷款审批指数之间的差额明显扩大，为2015年二季度以来最高水平。银行惜贷现象改观不明显。整体看，货币政策传导机制问题并无明显缓解。

货币政策感受指数降至43。较2016年四季度下降10.7，也是2015年以来首次降至50以下，显示银行感受货币政策明显收紧。而货币政策整体的收紧可能是贷款审批依然相对较紧的原因。

2017年，风险防控成为货币政策重心，货币政策的收紧在预期之中。然而，“着力振兴实体经济”和“要把防控金融风险放到更加重要的位置”的双重导向下，流动性总体将保持平稳，金融领域则将以降杠杆为主，以抑制资产泡沫。从近期央行操作看，资金价格明显上行。对未来货币政策收紧的力度需有充分预期。

居民收入感受向好，购房意愿回升明显

居民当期收入感受指数为52.6，较2016年四季度上升0.7，连续两个季度位于50上方，也为2013年二季度以来新高。居民未来收入信心指数为52.9，较2016年二季度下降2.0，但仍在50以上。整体看，随着经济的回暖，居民收入感受有所回升。

倾向于“更多储蓄”的居民占42.3%，较较2016年四季度略有下降0.1个百分点；倾向于“更多消费”的居民占23.8%，较2016年四季度上升0.7个百分点，为2009年二季度以来新高；居民消费意愿回升明显。

在消费选择中，居民未来3个月购买大额商品的消费意愿为23.5%，较2016年四季度下降2个百分点；居民未来3个月旅游意愿为30.3%，较2016年四季度上升3.4个百分点；居民未来3个月内购房意愿为22.9%，较较2016年四季度上升2.8个百分点。整体看，旅游仍是居民消费首选。

值得注意的是，居民购房意愿升至历史新高，同时，尽管房价经历了明显的上升，但居民对当前房价的接受程度较2016年四季度有所增强。52.2%的居民认为目前房价“高，难以接受”，较2016年四季度下降0.5个百分点，连续6个季度高于50%。同时，有27.2%的居民预期下季度房价“上涨”，较2016年四季度上升了0.3个百分点，比例为2014年二季度以来新高。

近期，北京等城市再度加码调控措施，。然而，从居民的房价预期和购房意愿看，仅从需求端着手调控的措施效果仍需观察。如果热点城市房价上升势头不减，更为严厉的调控措施可以预见。 

整体看，央行本季度调查所呈现出的图景基本与前期宏观数据一致。经济回暖明显，企业家与银行家均对经济前景较上季度乐观；贷款需求回升，企业运营状况有所好转；居民收入感受亦有改善。

值得关注的是，在企业景气有所好转的同时，企业盈利指数下行，原材料价格的上升对企业盈利能力造成了不利影响；同时，贷款需求和贷款审批之间的缺口扩大，实体经济获得的信贷支持依然没有明显改善。上述数据显示，当前的经济复苏仍有隐忧，经济增长，尤其是微观环境改善的可持续性依然需要进一步观察。

货币政策的收紧已经为市场所感受，但居民购房意愿的回升和认同房价比例的上行则意味着房地产价格仍有一定支撑，如热点城市房价上涨势头没有明显变化，在“抑制资产泡沫”，资金脱虚向实的大背景下，货币政策或许有进一步收紧的可能。

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