中国地方政府拥抱PPP模式，碧水源水处理项目乘势布局

中国关上了地方政府通过融资平台举债的门，同时打开了政府与社会资本合作(PPP)的窗。

在城市供水和污水处理这一长期由政府主导、进入门槛高的领域，民营资本控股的创业板上市公司碧水源，过去两年成功中标PPP水处理项目近150个，项目总额近520亿元，实现了在20多个省区遍地开花的市场布局。

北京碧水源科技股份有限公司常务副总裁何愿平上周在位于北京市海淀区的办公室接受彭博采访时表示，PPP目前已经成为政府投资的主要方向，这种模式打通了过去社会资本面临的市场壁垒。

“过去是国家把资产都握在政府手里，都沈在那里，政府越做越大，债务越背越多，现在是要把这些东西归出去，也能带动GDP，”何愿平说。碧水源2016年三季报显示，何愿平持有公司4.31%的股份。

基建投资一直是中国拉动经济增长的重要手段，地方政府过去通过城投公司举债，规模和成本难以得到有效控制。2014年后，，政府与社会资本合作的PPP模式兴起。财政部PPP中心数据显示，截至2016年底全国共入库1.1万个PPP项目，投资额13.5万亿元，其中已签约落地1351个，投资额2.2万亿元。

碧水源1月24日发布业绩预告，预计2016年盈利在16.3-20.4亿元区间，同比增长20%-50%。彭博数据显示，公司目前市值500亿元左右。截至北京时间周五10:13，碧水源股价小幅上涨0.43%，报16.17元，此前连两日走低。

2015年4月，财政部和环境保护部联合发布实施意见，在水污染防治领域大力推广运用PPP模式。据何愿平介绍，碧水源参与PPP项目，一般是和当地水务公司等部门共同出资约30%成立合资公司，然后以合资公司的名义筹措剩余70%的资金，方式主要是银行贷款，未来还可能通过资产证券化来完成。

本月初，碧水源与乌鲁木齐昆仑环保集团的合资公司——新疆昆仑新水源科技股份有限公司发起了“新水源PPP资产支持专项计划”，总规模8.4亿元，在机构间私募产品报价与服务系统发行。据碧水源介绍，该期证券的优先档发行利率为4.9%，买家为一家银行的资管产品。

在何愿平看来，资产证券化可以帮助放大杠杆，同时也能在加息通道中锁定长期财务成本，未来会越来越地采用这种方式来融资。“无意去做一个特别重资产的公司，还是以技术创新为主，”他表示，碧水源目前负债水平在30%左右。

中金公司分析师张继强等在23日的报告中指出，PPP资产证券化如果得到大力推广，将极大缓解PPP 项目的融资压力，但仍面临着项目收益率能否支持此类长期限投资者要求的收益率、如何做好与政府信用的风险隔离等挑战。

何愿平对目前的PPP热潮也表示了担忧：“现在国内PPP也做得挺乱的，有的还没有进入PPP库的，就开始匆忙招标了，可能有的项目风险还是比较大的，有的地方财政很小，做了很大的项目，那怎么还呢？”

“挑项目的时候要看地方政府的财力，”何愿平称，在这种情况下，要确保PPP项目成功，关键有几点：一是社会资本参与PPP模式，必须要管理项目的经营，否则利益很难受到保障，二是要与守信用的政府合作，三是各方都要受益。

何愿平坦言，目前PPP项目5%-7%的预期收益是极其微薄的，尤其对于融资成本相对较高的民营企业。不过，对于专注于水污染处理技术的碧水源而言，“不参与PPP也没有出路。” 他表示，虽然PPP项目本身多属于“低风险、低回报”，但可以带动公司水污染处理设备和技术的销售。

根据财政部的定义，PPP模式中的“社会资本”是指已建立现代企业制度的境内外企业法人，但不包括本级政府所属融资平台公司及其他控股国有企业。然而在现实中，国有企业的总体参与度远远超过了民营企业。

惠誉分析师刘玉婷等在本周发送的报告中称，目前国有企业是地方政府的主要社会资本合作方，而非真正的民间资本，有些地方政府在PPP项目中对国企有很强的偏好，银行也更倾向于贷款给有国资背景的实体，认为这些机构的信用风险和交易对手风险更低。

碧水源对此有切身体会，何愿平在采访中表示，目前国内PPP项目投标，基本是“最低价中标”，对技术和性价比考虑少，融资成本更低的国企因此有天然优势，政府也更希望找国有企业来做，结果就是“国有企业越做越大，民企越做越小。”

“希望政府别太倾向于国有企业，给民营和创新型企业一些机会，”何愿平说。