【寒飞论债】加息已成定局，路径难超预期-每日债市观点20170315

北京时间3月16日凌晨2点，美联储将公布3月议息的会议声明。如果不出现大的意外，本次加息已经毫无悬念。

当前的关键在于对未来加息路径的判断。有观点认为美联储将加快加息节奏，进行缩表。但我们认为，尽管美国经济强势复苏，但当前诸多的风险因素使得此次议息会议难以对未来加息路径产生实质性影响。

首先，美联储成员多数更偏“鸽派”，对风险抱持审慎的态度。虽然在本次会议之前，美联储官员们多次发言偏“鹰派”，但从加息历史数据看，以耶伦为首的联邦委员会的5名成员整体偏“鸽派”(5/5)。加之17年具有投票权的地方联储官员也多为“鸽派”(3/5)。从耶伦近日的讲话中我们也可以清楚地看到在历次加息决策中她对于美国内外风险因素的担忧。

当前影响美联储加息节奏的风险路径包括：

1. 油价已触顶，未来上涨概率不大，预计通胀预期会有所缓和。年初以来油价一直保持高位上下小幅震动，但3月初以来已经出现明显下调，OPEC减产效果消失殆尽。相反，美国石油业重启，近期页岩油产量大增，这让OPEC未来减产决议更是难以执行。我们预计未来油价上涨概率不大，美国通胀预期会因此有所下降，美联储也不必加快加息步伐。

2. 特朗普新政压力重重，债务上限问题是近期的主要制约因素。美国债务上限法案将于今日（美国时间3月15日）到期，18万亿美元债务上限将被冻结 。之后特朗普如果无法通过债务上限上调，减税增支的财政计划将难以实施，同时债务超限将可能影响美国政府的信用评级，引发国债抛售。届时，美联储或将推迟下次加息时点。

3. 。美联储多次强调海外经济发展及金融市场表现也是影响其加息决策的重要因素。近来，欧洲经济回暖，中国经济逐渐企稳，海外风险看似已被抵消（offset），但之后英国正式脱欧，欧洲多国大选，。

从近日数据来看，当前资产价格已将美联储3月加息price in。黄金价格小幅下调，美元指数缓慢震荡上行，但受欧洲方面货币政策转向的影响，未来欧元有相对升值的可能，预计美元指数未来上行空间不大。此外，10年期国债收益率自耶伦讲话以来已拉升11bp。我们预期此次加息不会对资产价格走势产生大的冲击。