中国利率债难觅趋势性行情，债券基金翘楚回归“票息为王”

中国10年期国债收益率今年最大的波动也不过40个基点。去年表现最佳的债券基金经理表示，与其冒险去抓利率债波段，还不如精心挑选中短期信用债拿确定收益。

“利率债就像双刃剑，像你做股票一样，”华商基金投资管理部副总经理梁伟泓上周接受彭博采访时说，“你并不知道是不是能赚到资本利得，有可能是损失。” 这位目前管理着104亿元规模债券基金的基金经理表示，债市调整的情况下，他的策略是配置中短期信用债赚取到期票息的绝对收益。

根据彭博对中国债券型基金净值总回报排名，梁伟泓管理的华商双债丰利债券型基金A去年以近33%的成绩占据首位。彭博数据并显示，该基金今年迄今总回报为4.6%，跑赢了90%的成立时间2年以上、规模10亿元以上的中国债券型基金。(更多基金回报与风险排行数据，请在彭博终端上查看FSRC<GO>)

在违约风险、流动性危机、，对比前两年每年近百个基点的趋势性牛市，中国债市投资者今年赚钱明显变难。随着中国央行资金投放转向“锁短放长”，货币市场利率上行，债市近期大幅调整，中债10年期国债收益率估值上周走高约12.5个基点，创2015年5月底以来最大周涨幅。

“如果是10年期国开的话，资本利得变化就会非常剧烈，”梁伟泓表示，只有在概率比较大、机会比较高的情况下，才去参与利率债行情。华商双债丰利基金披露的三季度末投资组合显示，政策性金融债的仓位只占基金资产净值的2.74%，国债持仓为0。

根据彭博对成立时间超过2年、基金管理规模在10亿元以上的债券型基金的筛选，近3个月总回报在1%以上的不足10支。面对不利的市场行情，截至上周末，梁伟泓管理的华商双债丰利债券型基金A同期仍然获得了约1.4%的净值增长，排名居前。

梁伟泓表示，今年以来一直在降低债券的杠杆和久期，8月以来的收益主要来自于票息和股票的贡献。他更倾向于配置3年以内的信用债品种，特别是信息披露更透明、对债权保护程度更高的上市公司发行的品种，并在三季度利空因素逐步增加的情况下，采取了“略偏谨慎”的投资策略。

华商双债丰利债券型基金A三季度报告显示，该支基金前五大债券持仓中有“16中船 SCP012”、"16龙源电力SCP004"和“16东航股SCP009”。根据华商基金提供的数据，今年这支基金截至11月29日的净值增长了5.31%。

展望明年，他对中国的债券市场并不悲观，预计走势大概率跟今年差不多，波动在30-40个基金左右，最核心关注点还是央行的态度，汇率、委外的政策和配置需求，房地产市场及大宗期货的走势等。

配置信用债，最大的风险无疑是违约。彭博汇总数据显示，今年中国境内债市已有至少25笔公募债券违约，超过去年的3倍。对此，梁伟泓表示，今后中国债券市场会继续打破一些“信仰”，也不排除更多的信用风险暴露，但是如果经济能持续企稳，对一般企业来说，盈利可能会有改善。

“可能信用还是要更多地回到企业本身，而不是相信政府担保、股权，或是外部信用支持，”梁表示。这也是为什么他一直极少配置“信息还不透明”的城投债。

在大类资产配置中及时切换，也是获得超额回报的重要方式。华商双债丰利债券基金去年四季度末的权益投资仅占6.77%，而到今年三季度末时，持仓已经升至15.71%。中国债券型基金的股票等权益类资产持仓的上限为20%。中国股市经过年初重挫后，最近半年逐渐回暖，并成为三季度亚洲表现最佳市场之一，上证指数目前较1月末的低点上涨约22%。

“相对而言，权益类资产包括高分红的股票，在底部很久的大盘股是有一些投资机会的，长期看，收益率应该不比债券差，所以就逐步就提高了权益类占比，”梁伟泓上周在北京接受采访时称。他表示由于上市公司基本面得到一定修复，加上很多板块估值调整，看好明年权益市场的走势。