【原油市场】成也“不加息”，败也“不加息”!

［导语］众所周知,美联储利率决议不仅攸关全球宏观经济走向,而且通过直接影响美元走势,进而对原油市场产生深刻影响。进入2016年以来，尽管美联储在加息的进程中原地踏步，但国际油价却大起大落。因此，今年国际油价的表现也许将会上演“成也不加息，败也不加息”的戏码。

原油与美联储利率决议的关系

虽然，美联储的利率决议对原油价格的影响不是简单的正相关或反相关关系,但通常会呈现出一定的规律性。

首先，加息与原油价格关系。

加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为,从而使得商业银行和其它金融机构对中央银行的借贷成本提高,进而迫使市场的利息也进行增加。一般来说,当一国经济过热,通胀形势越来越严峻之时,可通过加息来为经济降温。美联储加息促进美元升值,对原油大宗商品都会产生一定打压。

其次，降息与原油价格关系。

所谓降息是指银行利用利率调整,来改变现金流动.降息减少了银行存款收益,导致资金从银行流出变为投资或消费.资金流动性增加推动企业贷款扩大再生产, 鼓励消费者贷款购买大件商品,一定程度上鼓励金融炒家借钱炒作促进原油市场繁荣,导致该国货币贬值,促进出口,减少进口,最终可能推动通货膨胀,使经济逐渐过热.

第三，维持利率不变与原油价格关系。

一般来说,美联储维持利率不变,有“准降息”的作用。目前美联储保持联邦基金利率在0.25-0.50%的较低利率水平，这样带来非常低廉的资金借贷成本,鼓励企业投资和居民消费,助力了美经济增长。可以说，美联储维持利率不变基本上起到了助推原油价格上扬的作用。

总之,美联储对原油价格的影响不是简单的正比或反比关系,需要结合当时的宏观经济背景、经济周期和短线其他因素等综合分析。长期来看,需要警惕美联储加息对商品市场和原油可能带来的打压。

美联储的加息进程

通常情况下，美联储FOMC议息会议每一到两个月就会进行一次，全年共计8次，并于3月、6月、9月和12月的利率决议公布后共计举行4次新闻发布会。同时，一般于次月公布当次美联储议息会议的会议纪要，是指开会时所做的内容重点和要点的记录，主要包括前期调查的经济数据、最近的经济状况、今后的政策探讨等等。通过可以知道接下来美国的政策手段以及对美元可能造成的影响，进而对金融市场和大宗商品市场造成影响。

北京时间2015年12月17日，美联储宣布将联邦基金利率上调至0.25%－0.5%，这是美联储自2006年以来的首次加息。美联储主席耶伦在当时的新闻发布会上称未来加息路径将主要取决于数据，并且美联储的利率预期点阵图中显示，2016年年底联邦基金利率中值维持在1.375%不变，暗示2016年可能会加息四次。

下表是美联储2016年度议息会议的时间表，从表中我们可以看出，2016年8次议息会议已经过去了5次。然而时至今日，美联储自去年底加息一次后便偃旗息鼓，进程并不顺利。

表1 2016年美联储议息会议时间表

美联储1月的会议纪要全年通吃

美联储在12月宣布加息之后，1月便开始放缓了加息的节奏。因此，美联储1月的会议纪要显然是一个重要的转折点，我们不妨再回顾一下2016年1月份的会议纪要。

美联储1月议息会议纪要显示，委员们认为美国经济前景面临的不确定性风险上升，对通胀的担忧也有所加深；市场大幅波动也引起了委员们的高度关注；委员们讨论了将来再次为隔夜逆回购规模设置上限的问题，以及在经济预测中加入扇形图的可能性；联储工作人员轻微下调了短期通胀、中期增长预测。

不难看出今年美联储的第一次议息会议似乎就已经为今年加息进程奠定了基调，此后美联储的每一次表态似乎都是老生常谈，“不确定性”也成为了美联储主席耶伦今年的口头禅。

哪些“不确定性”让美联储如此谨慎

从今年美联储历次的表态中，我们可以大致可以总结一下，让美联储如此纠结的不确定性主要包括：

首先，全球经济下行风险依然不减，新兴经济体经济增速下滑，部分发达经济体面临通缩风险，美联储如果再火上浇油，恐加速全球经济的衰退。其次，美国国内就业市场和通胀水平的表现并不稳定，尤其是自5月份以来，就业数据大起大落，市场仍需更多的数据来验证。第三，。最后，美国大选也成为美联储不得不考虑的风险之一。如此看来，美联储的确面临众多的不确定性风险。在这种背景下，美联储有理由利用一种风险管理的方式来避免重大错误。

今年美联储还会加息吗

本年度美联储完成4次加息的目标已经不可能了，但从美联储7月议息会议的表态来看，美联储依旧保留了年内加息的可能性。而在今年剩余的3次议息会议中，11月加息的概率最小，因为议息会议与美国大选时间冲突，美联储需要考虑维稳因素。9月加息的概率同样不大，虽然近段时间以来美国国内经济和就业市场表现开始转好，但美联储尚需更多的数据支撑，同时美国最新公布的二季度GDP表现较差，而各国央行又争相计划实施负利率，在这样的背景下美联储短期内难有大的动作。综合来看，12月份成为本年度美联储最有可能加息的月份。而美国联邦基金利率期货的数据显示，美联储9月加息的概率不到20%，即使12月的概率也依然不到50%。因此，就算今年美联储全年不加息，也并不会让市场感到意外。

原油后市

美联储开年之后不断放缓加息节奏，可以说在很大程度上促成了上半年原油市场的强劲表现。但当前全球经济下行风险依然不减，各大经济体不断释放宽松预期，美元指数持续高位。美国与其它主要经济体在货币政策上背道而驰，从一定程度上可以说美联储已经被逼上了“被动加息”的贼船。近来原油市场基本面持续恶化，供需加速平衡的论调不断被推翻，国际油价一度失守40美元／桶的心理防线，目前维持震荡格局。在我们看来，美联储不加息对原油市场来说已经不再是利好，反而在一定程度上维护了美元的强势地位，进而施压原油市场。因此，对于今年原油市场来说或许会上演一出“成也不加息，败也不加息”的戏码。