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趋势 | 日本央行将货币刺激框架“大换血”,债市超越汇市成为爆点!

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日本央行(BOJ)周三(9月21日)公布最新利率决议结果,央行计划扩大货币基础,直至通胀率稳定在2%以上,并将推出有收益率曲线控制的QQE(新版QQE),但维持政策利率在负0.1%不变。


市场对日本央行本次政策会议预期不一,部分投资者认为央行将在此次会议上传达对负利率政策的全面评估,央行或有进一步的宽松措施(超过半数的彭博受访经济学家预计央行今日将扩大货币刺激),美元日元对日本央行此次会议的反应有可能与7月29日相似。


上周,日本央行虽然如预期扩大ETF购买规模至6万亿日元,但却意外维持利率及QQE规模不变,这令市场人士倍感失望。市场认定宽松程度不及预期,美元兑日元冲高回落振幅近300点。

具体上,

    维持政策利率在-0.100%不变;

    (有理论说负利率会成为核心政策工具——结果央行并没有调整这个利率

    将扩大货币基础,直到通胀率稳定在2%以上;


    将引入量化质化宽松(QQE),附加收益率曲线控制;


    取消所持日本国债平均期限目标;


    将在必要时调整政策以达到2%通胀目标;


    2.7万亿日元ETF购买将针对追踪东证指数的ETF;


    将考虑在必要时扩大基础货币;


    将加强远期指引;


    将根据现有节奏购买日本国债;


    ETF购买规模维持在5.7万亿日元;


    货币基础可能浮动,以实现收益率曲线控制;


    在负利率政策下,利率远低于自然利率;


    可以在必要时进一步下调负利率;


    将启动固定利率购买操作;


    负利率和日本国债购买对于收益率曲线控制是行之有效的;


    可以将扩大资产购买作为一项选择;


    致力于扩大货币基础,直至通胀率稳定在2%以上;


    可以将下调长期利率目标水平作为一个选择;


    可以将下调短期政策利率作为一个选择;


日本央行一如预期放弃了对实现2%通胀目标的时间表预期,在声明中只字未提。同时还向外界传达了一个明确信号,即央行会继续采取行动直至通胀率超过目标,无论需要花多长时间。日本央行如今脱离了具体的年度货币基础扩张目标,赋予了自己极大地灵活性。与此同时,在较长时间内避免自身资产负债表萎缩的承诺有助于消除他们正在减码刺激的印象。


决议解读

    ★ 解读一:

    日本央行纯粹是在玩平衡:不加大刺激力度,但承诺推高通胀——意味着长期内还会继续实施刺激政策,从而避免了日元立即飙升和股市下跌的状况出现。


    ★ 解读二:

    彭博点评称,乍一看,除了控制收益率曲线,货币政策似乎没有重大调整。随着尘埃落定,美元兑日元可能承受下行压力。

    美元兑日元仍处在看跌趋势下方:

    加强前瞻指引的承诺可能为日本央行开辟了一条沟通的新渠道,不过需要听听黑田东彦在下午的发布会上怎么说。

    市场有可能感到失望,日本央行带来的冲击远没有以前那么强烈,第一眼看过去,控制收益率曲线的决定看上去也较为温和。

    有意思的是,日本央行表示会购买日本国债,以便让10年期国债收益率维持在当前水平,然而,这一声明却导致10年期国债收益率上升6.5个基点,达到零。

    看上去,黑田的意思可以总结为:我们不会结束空前的刺激政策,直至实现2%通胀目标,为此我们不在乎花多长时间。


    ★ 解读三:

    日本央行表示会以“与当前(80万亿日元)基本一致的步伐”购买日本国债。多数观察人士本来会说,承诺的这一变化意味着央行在减码刺激,而且会期待日元上涨。这也许还会是适时的解读和反应。但对日本央行而言,目前一切尚好。


    ★ 解读四:

    西太平洋银行(Westpac)外汇策略师Sean CAllow称,日本央行维持利率和资产购买计划不变的决定,预示着美元兑日元走低,但控制收益率曲线与推高通胀的承诺是不确定性因素,“对极度做空美元兑日元的市场而言,今天的意外消息可能足够让他们锁定部分获利”。


    ★ 解读五:

    NBC Financial Markets Asia驻香港主管David Lu表示,日本央行没有进一步调降负利率,令外汇市场失望。这次货币政策的调整主要是针对利率控制,日本国债市场的走势将备受关注。美元兑日元可能维持在100-104日元的区间波动;预估日元有升值压力。


    市场反应:国债收益率飙升,日元大跌,股市上涨

    未祭出负利率令不少投资者感到失望,日元短线急涨,美元兑日元自102一线短线快速跌至101.03,跌达百点,为8月26日以来最低水平。不过,不到10分钟的时间,美元兑日元逆转跌势,迅速升至102关口上方,并扩大涨势至102.64,为近一周新高。


    日元汇率走势:

    决议公布后,债市受冲击最大,日本国债期货大幅下跌,日本10年期国债收益率攀升6.5个基点至零,为3月份以来首次,目前再度跌至零下方。东证股价指数延续涨势,目前涨1.68%,银行股大涨,成为东证指数表现最佳类股,跟踪日本银行股的指数现上涨4%,此前一度下跌0.6%。现货黄金白银纷纷由涨转跌。


    决议公布前(北京时间),

    10:55分,美元兑日元短线急跌近40点,跌至101.22,持平9月7日所创下的8月26日以来最低水平;

    11:43分,美元兑日元短线急升,一度升至101.92;

    11:52分,美元兑日元升破102关口至102.01;

    12:01分,美元兑日元已经升至102.08;

    下午开盘以来,日本国债期货便延续跌势;

    日本东证股价指数转跌为涨,并将涨幅扩大至0.2%;其中,银行类股反弹,房地产类股领涨。

    等待的时间越长,市场卖出日本国债和日元的可能性就越大。

    日本央行利率决议通常不定时公布,而等待时间越长说明日本央行官员可能对新的宽松措施进行了激烈的讨论,加大宽松措施的可能性就越高。


    今日等待日本央行决议的时间为2014年10月以来最长,已经超过2015年4月30日那次,当时宣布决议结果的时间为北京时间12:04。


    不过,也有分析师表示,日本央行今日宣布利率决议结果的时间晚于往常,可能是因为央行需要首次宣布货币政策评估结果而导致会议延长。据了解,日本央行将在本周政策会议上公布对当前刺激计划的首次全面评估结果。

  

日本央行政策评估结果快览(惊人):

    央行认为政策效果良好,称之前扩大货币基础已经推高了通胀预期,负利率也压低了收益率曲线。


    决议前的市场“动态”


    债市方面

    此前,由于市场猜测日本央行最早会在本周决定缩减较长期债券购买规模,相关债券收益率已经达到了6个月高位。而事实是,今年以来日本央行已经在这么做了。央行数据显示,央行对25年期以上日本国债的购买规模自1月以来减少了1/3,10-25年期国债的购买规模减少近1/4。相比之下,今年以来央行对10年期以下国债的购买大致平稳。


    在黑田东彦承认长期收益率偏低有损退休基金和保险资金的投资收益后,投资者把赌注越来越多的押到了日本央行将以收益率曲线趋陡为目标上。即便日本央行维持政策不变,在其所购债券平均期限为7-12年的情况下,调整空间还是很广阔的。


    柏瑞投资日本驻东京的固定收益投资主管松川忠表示,“超长期债券收益率下跌不仅是因为日本央行买入,还因为经济形势造成的通胀预期下滑。”日本两年期国债与30年期国债收益率之差,从6月底触及的2006年有纪录以来最低点33个基点,一度最高扩大至上周的87个基点。


此外,今日日本央行利率决议公布前,美日10年期国债收益率差扩大至7月份以来高点。据彭博汇整的数据,本周稍早,此收益率差扩大至176个基点,为7月28日以来最大。自3月以来,日本10年期国债收益率一直在零以下,因为黑田东彦祭出负利率,并收购政府债券。

 

日元汇率


交易员认为今天日元大幅波动的风险低于7月份的上次会议之前。过去三个决策日,日元兑美元当天的涨幅都超过2%,其中4月28日会议当天3.1%的涨幅为黑田东彦任行长以来最大。黑田东彦任内的最大跌幅为2013年4月4日他担任行长后召开首次会议时创下的3.6%。


期权交易员亦预计日本央行今日决议结果对日元汇率产生的影响将不及上次决议。美元兑日元隔夜隐含波动率周二为31%,而7月29日决议当日该波动率水平超过了50%。


本周没人想碰日元,因为日本央行政策会议及政策评估的结果有太多不确定性,管理3300亿美元的基金经理Eaton Vance就是其中之一。


美元兑日元的波动范围急剧收窄:


不过,鉴于市场更多聚焦北京时间周四(9月22日)凌晨02:00FOMC将公布的9月份利率决议,因此日元交易员或希望等待美联储9月决议出炉。有分析师表示,鉴于日本央行和美联储决议一前一后出炉,因此不认为交易员会押注日元汇率出现单向剧烈波动。


更何况,似乎不管黑田东彦做了什么,市场都不会感到满意,从而导致日元上涨,紧跟着的美联储决议被解读为展现鸽派立场,使美元下跌,并进一步加剧日元涨势。即便日元在日本央行决议公布后会下跌,如果耶伦不传递鹰派信号,这种走势也可能被逆转。很大程度上,日元走势取决于美联储。


目前,联邦基金利率期货暗示,交易员预计美联储本周加息几率不到20%,而12月份加息几率则升至50%以上。


机构看法精选


日本央行决议通常会引发日元汇率巨震,近几周,市场谈论日本央行可能不得不继续下调已然为负的利率。BK资产管理首席外汇策略师Kathy Lien称,不排除这个可能性,但Lien按照惯例汇总了自央行上次决议以来的日本经济表现,通过下图可以看到,日本经济在这段时期改善的迹象要多于恶化。消费者更为乐观,消费者支出增加,经济活动也朝向扩张领域变动。虽然对于日本而言,两大问题仍旧棘手——出口仍疲弱,通胀率仍低迷。


    近期日元强势加剧了出口的下行压力,并令制造业活动承压,这使得日本央行有必要考虑宽松政策。日本央行存在购买更少的长期债券同时购买更多短期债券的可能性,这对日元多多少少构成利空。日本央行还有可能移除为实现2%通胀目标而设定的时间表。在投资者重新做多之前,任何上述中的一项都将令日元小幅承压。需要更为大胆激进的政策行动才能令日元筑顶,并令美元兑日元汇率筑底,不过这种情况发生的可能性微乎其微。


    更有可能出现的结果是,等到日本央行决议公布的那一刻,投资者又会感到失望。


其实话说回来,黑田东彦今天采取行动的压力格外大,一个原因是首相安倍晋三在今年夏天宣布新财政刺激计划的时候,市场给人感觉不够兴奋。市场预计加大财政支出不会成为转变经济形势的决定因素,结果,加大力度支持经济的担子就落到了日本央行的肩上。


荷兰高级经济学家在客户报告里表示,预计日本央行将加大货币政策刺激力度,但不会是以激进的方式。


彭博策略师David Finnerty本周表示,除非日本央行周三的政策评估结果超出市场预期,否则美元兑日元可能下探100日元大关。


【趣味】一名股票交易员称,市场猜黑田东彦今天会戴蓝领带。有一种说法是,过去他决定扩大刺激政策的时候会系红领带,不扩大的时候就系蓝领带...


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