奇点指数2016热门智能投顾产品测评报告

背景

2008年以来，以美国Wealthfront和Betterment为首的智能投顾（机器人投资顾问）服务发展迅猛，到2015年全球智能投顾公司有上百家，管理的资产总额约1000亿美金。咨询公司A.T.Kearney预计2020年智能投顾在美国管理资产的规模将增长20倍至2万亿美金。

中国的金融机构和旨在成为下一个“独角兽”的FinTech初创企业们自然不会错过这次千载难逢的机会。2014年8月独立基金销售机构北京钱景财富推出了“钱景私人理财”；2015年6月，弥财APP上线，成为国内首家提供全球自动化投顾服务的公司；2015年9月，理财魔方APP上线，投资标的为公募基金组合；2015年12月，量化全球科技有限公司推出量·财富（QuantBank）；2016年5月，海外投资交易APP“财鲸”上线；同月，雪球发布“蛋卷基金”；2016年8月，京东金融推出“京东智投”，旨在聚合京东金融旗下的理财产品和基金产品；2016年12月，招商银行“摩羯智投”在其APP中正式上线，为其9.4万亿金融托管资产提供投资顾问服务。据不完全统计，截至2016年底，中国大大小小共有超过20家的平台宣称具备或正在研发智能投顾功能。

智能投顾对于很多投资者来说是一项新事物，面对越来越理性的投资者们，奇点指数金融小组站在专业量化投资人的角度，通过奇点指数（www.worisk.com）对市面上主流智能投顾产品进行了全方位分析，包括历史表现、风险分布、压力测试、情景测试等，希望为投资者决策提供有力的参考依据。

奇点指数是北京奇点创世信息技术有限公司研发的一套专业金融投资管理工具，为二级市场投资者提供必要的产品评价、组合优化、风险控制、舆情分析等各类功能模块，帮助投资者简便地、快速地、专业地进行投前风险查询和投后组合管理。

何为智能投顾

根据Investopedia中的定义，智能投顾（又叫机器人投顾）是一种线上的财富管理服务，提供基于自动化算法的组合管理建议，全程没有传统投资顾问的参与。具体来说，智能投顾先通过调查问卷的方式得到客户风险偏好程度及流动性需求，再利用自动化算法给出个性化的投前建议并提供投后管理服务。智能投顾的优势是投资门槛低，投资范围广，服务成本低和执行力强。

图1 “摩羯智投”界面及中等风险下的最优基金组合方案

智能投顾理论基础：

1952年，诺奖得主马科维茨提出用均值表示收益率，方差表示风险的“均值-方差理论”，从数学的角度将投资加以量化。1970年另一位诺奖得主威廉夏普根据“均值-方差理论”提出的CAPM模型及阿尔法，贝塔等业绩评价指标，奠定了现代投资组合理论（MPT）的基础。现代投资组合理论（MPT）运行超过30年，已经被市场证明是有效的。随着人工智能算法和大数据的普及，现在MPT已经能够在计算机上自动实现，通过海量计算，计算机会告诉你怎样配置资产及分散风险是最优的。目前市面上智能投顾大都是基于MPT，创建一定条件下风险回报率最高的投资组合。

图2 马科维茨均值-方差模型及有效前沿，橘色点表示预期收益率为15%的最优组合

图片来源：奇点指数

对主流智能投顾组合业绩评价：

我们通过奇点指数组合管理系统，用最近六个月的数据做回测，对前文中主流智能投顾给出的中等风险组合进行了业绩分析，得到了非常有趣的结果。

表1 主流智能投顾服务业绩评价

摩羯智投与钱景私人理财推荐的基金组合，高收益低风险，让人眼前一亮。收益方面，摩羯智投和钱景私人理财拥有极高的夏普比率和不错的收益率，并且收益几乎全部来自于超额收益Alpha。同时Beta、VaR和最大回撤三个风险评价指标极低，风险控制能力很强。需要特别指出的是摩羯智投的风险价值VaR只有令人惊艳的1.8%，通过压力测试十天内最大损失只有1.46%，投资策略风险极低。美中不足的由于摩羯智投标的数量多，起投门槛偏高，起投金额为20000元，而钱景私人理财没有投资门槛，一元即可购买。

量·财富和弥财半年来收益很高，波动也偏高，夏普率相对较低。通过Beta看出组合与市场相关性较高，当市场走高时，组合会获得较高的收益率。如果市场持续走高，购买该组合会带来可观的收益。通过压力测试，弥财十天内最大损失为8.57%，是量·财富的1.5倍，摩羯智投的5.8倍，在同类产品中偏高。

理财魔方的收益率与Alpha值是六只产品中最高的，半年来收益接近6%，其中88%来自于Alpha收益，说明投资标的表现突出。风控方面组合波动幅度适中，特别是下行风险控制的很好，压力测试为2.83%。理财魔方起购金额是2000元，只有招行摩羯智投的十分之一。蛋卷80后奋斗组合半年来收益率为1.52%在同类产品中偏低，风险控制中规中矩，整体表现略逊色于其他组合。

总体看来，优秀的智能投顾完全有能力通过量化投资的方法，有效分散投资风险，为客户提供年化6%-8%的收益（若考虑调仓的情况下收益率会更高），远高于预期收益4%左右的银行理财产品。站在长期发展的角度看，智能投顾服务在中国市场的出现是合理且有效的。

图3 “摩羯智投”组合压力测试结果

数据来源：奇点指数

  注：压力测试是未来十天内价格分布。浅色区域置信度为99.9%，深色区域置信度为50%。红色区域是安全线。

FOF基金是中国智能投顾的最终归宿

通过分析国内目前主流智能投顾产品的投资标的，发现绝大部分是基金类产品。我们认为原因主要是以下三点:

1. 智能投顾模式难以应用到中国股市。智能投顾的量化技术都是基于现代投资组合理论（MPT），而调仓操作在现代投资组合理论中非常重要。中国股票市场有波动性大，投机性强的特点，难以解决准确预测证券收益率，调仓过于频繁等问题。而公募基金市场波动性低，调仓频率低，非常适合运用MPT进行量化投资。

2. 投资者风险厌恶程度高。中国投资者不喜欢风险，较高的波动及回撤会给投资者心理带来很大负担。同时，中国投资者对收益的要求较高，低回报策略无法满足投资者的需求。基金组合的分散程度高，收益适中，符合国人信奉的“中庸之道”。

3. 公募基金市场庞大，投资策略逐渐多元化。根据基金业协会数据，截至2016年11月，我国共有3657只公募基金，管理资产规模合计8.7万亿元，投资者通过合理配置公募基金可以有效分散非系统性风险。随着金融市场的逐渐开放，公募基金的投资标的将越来越广，量化投资策略趋于多元化，购买公募基金进行全球性分散投资将成为可能。

表2 中美投资环境对比，部分数据来源于互联网

基金中的基金（FOF），是投资于一系列公募基金的投资组合，具有低门槛、低成本和投资分散化的特点，普通投资者可以通过投资FOF迅速分散化配置资产。Betterment的策略就是为客户配置低风险ETF的组合，同时通过合理避税以及养老规划服务提高客户的整体收益。值得注意的是，美国投资顾问机构大多直接收取一定比例的资管费，而不是采用销售佣金模式，避免了买卖双方潜在利益冲突。

图4 美国FOF基金数量和规模

近年来中国FinTech行业高速发展，对智能投顾而言，既是最好的时代，也是最坏的时代。

目前智能投顾面临的问题有：，长期根基不稳定；基金市场可用于全球化投资的ETF较少，分散投资效果不是特别明显；散户投资者对智能投顾不了解，缺乏认同感；技术门槛高，企业水平参差不齐，与美国相比差距较大；法律要求调仓须客户自己操作，客户是否调仓难以确认。

当然现在也是智能投顾发展的黄金时代。由于中国不存在合理避税和养老金规划等刚需，智能投顾就是普惠金融下的投资管理服务。根据BCG的统计，2015年中国个人可投资金融资产总额约为113万亿人民币，较前一年增长24%。散户投资者们的投资方向正从“炒股”、“买房”向“购买基金”转型，对专业投资建议的需求越来越大，智能投顾行业的增长潜力毋庸置疑。

对2017年智能投顾的一点看法：

2016年底招行推出的“摩羯智投”，将机器人投顾的概念传递给大众投资者。在2017年提供智能投顾服务的初创企业必将成倍增长，更多互联网巨头与金融机构将利用技术和资源优势布局智能投顾业务。

根据前文分析结果，国内智能投顾技术完全有能力通过投资公募基金组合，降低投资风险，获得令投资者满意的中短期收益。然而智能投顾在国内刚刚起步，投资者不了解人工智能及大数据技术，配套的投资工具及服务业不完善，不愿冒险投资不熟悉的领域。最重要的是，中国缺少能横向比较投资组合的系统，帮助投资者货比三家，选择最适合自己的投顾服务。，创造一套标准化的业绩评价系统和风险控制标准，为散户投资者提供有价值的参考依据，促进智能投顾市场健康化、标准化、规模化发展，避免重蹈P2P的覆辙。

奇点指数金融小组

2016年12月