强化私募底层资产“穿透” 部分非标资金池被叫停

目前要被整顿的资金池类业务包含滚动发行设计、定价分离、期限错配、底层资产不透明等诸多特质，而涉及此类问题的私募产品也需要被进一步的整改，。

，正给行业带来新的洗牌。

21世纪经济报道记者获悉，在年后私募基金备案新系统上线，要求私募机构执行一、二级业务分业经营的同时，。

事实上，，但后来或因风险审慎考量，未对私募非标类业务执行“一刀切”。不过对资金池类私募业务的清理，亦被业内视为压缩非标私募业务的一个表象。

，目前要被整顿的资金池类业务包含滚动发行设计、定价分离、期限错配、底层资产不透明等诸多特质，而涉及此类问题的私募产品也需要被进一步的整改，。

但另一方面，由于此前部分资金池类非标承载了一些资本集团的内部资金周转、接盘不良资产等职能，因此相关的运作方也在寻求互金、多主体融资等方式来谋求新的套利模式。

私募基金领域的非标资金池现象正得到进一步治理。

记者了解到，。

“年后是发行和销售都叫停了，也就是说已经发出来的产品，如果没有完成改造，穿透底层资产，销售也不可以展开。”一位被叫停某产品的管理机构投资经理透露。

，目前针对资金池类非标产品并无明确定义，但其具有的主要特征包括并不限于滚动发行、期限错配、定价分离、资产无法一一对应、底层资产不透明等问题。

，资金池非标则更不会被容忍。，“其实从去年开始，。”

事实上，。据记者此前获悉，，但后来或因风险审慎考虑等因素，并未对非标类私募进行全盘封堵。

另据记者了解，，，发行资管产品进行非标投资；但也将从多维度压缩非标资产在资管行业中的规模。

“限制非标资金池，。”灯卓投资董事姚剑锋认为，“但目前投资非标的口子还没关上，不是说不能投，但要满足信息充分披露、资产期限一一对应等合规要求。”

“目前我们的思路是‘净值化’改造+底层资产透明化，这也是多数需要进行整改的产品的一个路径。”上述需对旗下产品进行整改的投资经理坦言，“其实底层资产是具有这种改造条件的，但对管理人来说，相应流程上的成本就上升了。”

事实上，非标资金池项目的清理也给部分管理人业务带来了压力。

“许多资金池项目其实都是讲不清楚去除的，有的水比较深，甚至养着一些不良资产，如果直接把池子拆掉，对业务会带来比较大的影响，一些坏账风险也会暴露。”北京一家私募机构合伙人表示，。”

记者了解到，目前部分管理人主要通过增设融资主体、借道互金平台等方法实现原有模式的替代或转移。

例如通过增设实际控制的融资主体进行融资，来实现私募产品和底层资产标的、期限的匹配。

“因为核验更多是看是否充分披露，但具体的风险是交给管理人和投资者来自行把握的，也就是说同一个非标底层资产，重新包装成一个独立的主体进行融资。”北京地区一位私募机构投资经理表示，“不过和之前的资金池相比，这个模式的池子是由大量作为融资方的公司所组成，投资者是否接受是一回事，。”

但在业内人士看来，这一替代方案具有较大的合规隐患。

“这种方法肯定是违规的，因为按理说，私募管理人不得利用私募基金为自己或关联方企业融资。”前述私募机构合伙人说，“这种方法下，管理人通常会消除融资主体和自身的法律层面的关联痕迹，然后这些融资主体融到钱之后，再通过内外部借款等非产品的形式进行资金的周转。”

另一种方法则是借道互金平台的资管业务来接盘。

“还有一些坏账或问题资产无法解包还原的，可以跟互金平台、金交所谈合作，因为现在很多互金平台从事资管业务，比如‘定向委托投资’模式，，肯定不属于公募，但私募这块也没有管到它们，所以也是一个可以套利的模式。”前述投资经理表示，“这个模式走得通，也主要得益于互金资管业务的‘三不管’状态。”

“不过这种合作可能也要向互金平台支付相应的成本，因为流量和资金主要来自于这些合作方。”该投资经理称。

不过前述私募机构合伙人表示，从中长期来看，互金平台的资管业务仍然将受到严格的约束。

“互金平台在没有金融业务许可的情况下，通过律所包装来从事资管业务本身就面临着比较大的合规风险，目前只是法不责众而已，等到大资管的意见和一行三会分工重新明确后，这类业务肯定都会被叫停。”前述私募合伙人称。

来源：21世纪经济报道

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