美联储加息传递六大信号

美联储3月加息如约而至，传递出六大重要信息：

首先是美联储对经济的认识和未来加息路径。美联储维持2017和2018年加息次数预期不变，2019年预期加息次数由之前的三次上调为四次。会上讨论了“缩表”事宜但暂未做出决定，只是声明“将按可预见的方式、循序渐进地缩减资产负债表”。会议上调了对2018年美国经济增速的预期。声明公布后，美股大涨，原油商品债市反弹。

第二，如何理解此次加息，我们提供了三个视角。其中我们特别强调：(1)应站在美联储意图实现货币政策正常化的高度理解本次加息。这次加息之后到2019年底完成危机后货币政策正常化之前，总共还有9次加息。(2)加快加息进程是美联储力保前瞻性指引政策工具可信性的表现。

第三，美国经济表现究竟如何？我们提出三个观点：(1)2009年以来美国经济复苏领跑全球。(2)自2016年8月以来，全球经济开始了一轮较为强劲的共振式向好。其中，美国表现尤为突出。(3)美国经济存在由复苏走向过热的风险，主要受补库存、特朗普财政扩张预期等推动，PMI、核心通胀、薪资水平、非农就业等主要指标均在加速上升。中美经济火车头加速，新周期来临。

第四，未来加息路径。美联储将在2019年底之前完成危机后的加息操作。最新的点阵图预示2017年还将有两次加息，与去年底相同。2018年三次加息的预期也未发生变化，2019年预期加息次数由之前的三次上调为四次。联邦基金利率目标在2018年和2019年末的预期值分别为2.125%和3%。关于加息时点，我们预计接下来两次加息分别在6月份和9月份的议息会议上实施。如果年中欧元区未出现过大动荡，美联储拖延到12月份再加息的可能性不大。

第五，对中国影响。美联储加息必然会给中国造成外溢效应：一是中国是否会跟着加息，步入加息周期？二是人民币是否会承压贬值，进而引发资本流出？二者至少必居其一。我们的基本判断是，中国会选择：结构性加息 + 稳汇率。(1)经济L型下周期复苏的结构性加息。全面加息既不必要，也不存在稳固的基础。结构性加息是更优的选择，且有必要。(2)人民币汇率2017年不会再像过去两年一样大幅贬值。首先，前期扭曲已基本释放，恢复性贬值压力大大减弱。第二，内外需复苏，国内经济基本面改善。第三，稳汇率是中美大国外交的需要。第四，稳汇率是保外储的内在要求。

第六，对大类资产影响。整体来看，看多美股美元，结构性看多A股；大宗和黄金承压，但大宗有需求支撑。债市最困难的时期已过，但仍需等待。美国经济由复苏走向过热支持美股分子驱动。美元和美债收益率已较为充分地吸收了加息预期，不过未来震荡上行仍是大概率事件。欧元区经济复苏仍欠于美国，而且民粹主义、保护主义盛行，，欧元汇率将极为动荡。战略看多A股结构性牛市：新周期 + 低估值真成长。此轮经济复苏持续的时间和力度超预期，美国经济周期从复苏走向过热，中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的周期复苏。考虑到1季度信贷、新订单等先行指标超预期，经济周期复苏持续时间和力度超预期，更为重要的是供给出清企业业绩持续改善“新5%比旧8%好”，剩者为王、赢者通吃。中国处于新货币政策框架下结构性加息周期，流动性环境边际收紧，紧货币宽信用利空债券，但债市最困难的时段已经过去。大宗商品价格上涨将受到约束。3月以来，石油价格开启急跌模式。除了美联储加息和美元走强预期之外，页岩油产能释放和高库存等基本面本身给油价造成了下行压力。不过油价跌穿45美元/桶的可能性很小。考虑到全球范围内的再通胀环境和避险情绪，黄金价格的下跌不会持续太久。