冯梦晓：中美金融政策发出不同信号——中国防控风险 美国松绑

1月20日，中国人民银行（以下简称央行）推出临时流动性便利(TLF)操作工具。1月24日央行上调中期借贷便利（MLF）利率。2月3日，央行上调了逆回购和SLF利率。截至2月6日连续两天暂停公开市场操作，收紧流动性。就整体金融运行态势看，笔者以为，目前中国防控风险、去杠杆，进入第二阶段。

中国防控风险、去杠杆的第一阶段

2016,从此前的预防风险到明确指出存在需要高度重视的风险，。随即，一行三会、港澳以及地方出台了一系列防控风险政策，与大宗商品市场密切相关的主要政策如下：

7月27日，银监会正式下发各银行《商业银行理财业务监督管理办法（意见征求稿）》，被称为史上最严银行理财新规。意在去金融杠杆，推动资金脱虚向实。

2016年11月，三大商品期货交易所频频上调手续费和保证金标准，限制特定客户开仓交易等。

2016年12月，证监会宣布了对上年场外配资违规案件的严厉处罚。

2016年12月3日，证监会主席刘士余痛批市场上出现了“野蛮人”、“妖精”和“害人精”，用来路不明的钱从事杠杆收购，变成行业的强盗。随即，，恒大人寿、前海人寿被叫停相关业务。

2016年12月14日。、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作”，“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制”，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，，确保不发生系统性金融风险。”

2016年12月中旬，中登公司、上交所、深交所联发《债券质押式回购交易结算风险控制指引》，债市开启最严去杠杆。

中国防控风险、去杠杆进入第二阶段

2017年以来，央行1月末上调MLF中标利率后， 2月3日全线上调逆回购中标利率10个基点。同时，央行上调了SLF利率，隔夜品种上调35个基点。扣除当天公开市场1200亿元逆回购到期，央行单日净回笼700亿元，连续第5个交易日实现资金净回笼。

2月4号，央行未进行公开市场操作，表示随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。2月6日有1500亿元逆回购到期。央行公告称：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，央行暂不开展公开市场逆回购操作。央行连续两天暂停公开市场操作，收紧流动性。

一般，年度之初的一季度是金融机构集中资金投放的主要时间窗口。三月末，金融市场将有大规模资金到期，或面临新的续约，央行提前一步加息，提高了资金成本。金融机构要继续获取资金面临选项，要么支付更高的利息，要么收缩投资额度、降低杠杆。央行此举预示中国防控风险进入第二阶段，货币政策已由宽松转向中性。政策方式则从“数量型”开始转向“数量+价格型”。资金流动性面临收紧，机构投融资成本将进一步提高。

美国新任总统为金融投资松绑

特朗普以“弱势美元”助力美国商品国际竞争。由于美国经济增长、美联储加息以及特朗普拟出台减税政策和进行大规模基建，2016年末美元指数再度走强，美元指数突破100。随即遭到特朗普怒斥，美元已“过度强势”，美国企业因而失去竞争优势，“强势美元正在将我们推入深渊”。由此，美联储的加息节奏或将面临压力。此举或将在两个维度引发博弈，一是如果美国开始压低美元汇率，国际货币势必展开竞争性示弱，甚至可能引发货币战争，二是有助于国际大宗商品行情“保温、升温”。

特朗普在竞选过程中一再表示，如果当选将废除《多德-弗兰克法案》。目前情况看，《多德-弗兰克法案》和“信托规则”都将被叫停。2月4日特朗普首先签署行政命令，。随后，其签署总统备忘录，要求美国劳工部推迟对“Fiduciary Rule”的执行。前者被认为是审查改革多德 - 弗兰克金融改革法案的第一步。而后者的暂停执行则是被认为放松了相应的管制（此前奥巴马政府设置了这一规则，并称其能避免数以万计的退休职工卷入不当的高成本或高风险投资。）

。人们认为，随着金融机构的混业经营，尤其是衍生品的跨行业、跨市场发展，。，、。，并最终酿成了导致金融危机的系统性风险。而期货与衍生品市场，，正是引发金融危机的一个重要原因，关于期货与衍生品市场的规范问题也是法案重点所在。美国于2010年通过《多德-弗兰克法案》，为“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案。法案极大提高了合格交易商的门槛，加上本身针对高杠杆、对赌性质的交易展开的严格审查，避免衍生品市场风险同时，也让场外交易量锐减。法案要求美国商品期货委员会（CFTC）规则将限仓拓展至28种实物商品期货及其对应的掉期交易，包括玉米、小麦、大豆、燕麦、棉花、油、取暖油、汽油、可可、牛奶、糖、银、钯和铂等。多德-弗兰克法还规定了包括禁止金融机构从事自营交易。

不难发现，特朗普的货币政策在强调美国制造优先，抑制美元走强的同时，，开放投资选择，为金融机构松绑。值得注意的是，若新政策不再禁止金融机构从事自营交易，将有助于国际大宗商品市场活跃，甚至引发大型金融机构更为贪婪的投资计划，搅动大宗商品狂潮，加剧期货市场动荡。

冯梦晓

2017年2月6日