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【和鑫研究】从纳斯达克发展历程看新三板未来发展走势

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从纳斯达克发展历程看新三板未来发展走势

和鑫投资 严从明

    

美国资本市场一直作为全球资本市场的典范,受到各国的模仿,尤其是纳斯达克市场。我国的新三板以及一些区域股权交易市场也都在模仿纳斯达克。

纵观纳斯达克走过的46年历史,其大致走过三个阶段:

第一阶段以市场扩容为主,先让挂牌企业的数量庞大起来,让市场和投资者知道并了解自己;

第二阶段以完善机制体制为主,其核心就是解决“流动性”问题,从量到质的转变。一方面实施严格的信息披露制度,同时提高挂牌门槛,解决前端挂牌企业“质量”问题。另一方面,不断完善交易制度,逐步放宽投资者准入门槛;

第三阶段去糟粕、取精华、树品牌,对已挂牌企业实施分层和优胜劣汰,例如降层或强制摘牌。与此同时,也是在树立板块的品牌,例如纳斯达克全球精选市场。

 

由于借鉴纳斯达克发展经验并有创业板的先例,我们的新三板发展具有后发优势。从现在来看,在市场扩容的同时,也在同步完善机制体制和树立品牌,例如最近市场开始传闻新三板将要推出“精选层”,并启用竞价交易”(这可是新三板在一开始就预留的口子。要知道,纳斯达克可是到1997年才引入竞价交易,而推出精选层更是到了2006年。所以,新三板不大会像纳斯达克那样发展缓慢,后发优势会使其发展迅速!未来的主要机遇可能在“精选层”。



从而我们可以大致判断新三板将来的发展走势:

一、新增挂牌企业数量的增加将会放缓

截至39日,新三板挂牌企业数达10837家,要知道3年前的扩容开始前可只有621家。我们用3年时间走过了纳斯达克20多年才走完的路——扩容壮大,让市场和投资者了解自己。

纳斯达克的扩容1971年成立开始一直持续到90年代。纳斯达克的挂牌股票数量从高峰期的1996125523只,逐步下降至最低数量2012122577只,随后缓慢回升至2016122897只。


 

新三板扩容高峰期已过,挂牌增速将放缓



二、新三板将围绕以解决“流动性”为核心,完善机制体制

可能包括:继续强化信息披露制度、加强中介机构的执业规范性、实施严格的降层制度特别是强制摘牌制度,同时,提高挂牌企业的门槛,包括提高财务标准、行业限制(PE等类金融机构、违背公序良俗企业)等,严把挂牌企业质量关。这其实也符合当下供给侧改革的思路。

另外,在提高流动性方面,可能的举措包括:推出精选层的同时实行竞价交易加做市交易,进一步扩大做市商队伍,可能包括再筛选一批有实力的私募机构加入做市队伍,另外不排除引入公募基金等作为做市商。精选层也大概率会降低投资者准入门槛。先让精选层的流动性真正动起来。

预计创新层和基础层将仍旧采取做市交易或协议交易的模式,同时投资者门槛依旧较高,流动性短期或无明显改善。

在整个体制方面,股转系统公司将不会只为“别人做嫁衣”——笔者预计不会出台明文的新三板转创业板或中小板机制,转板传闻从新三板扩张就一直持续到今天,一直未见官方的明确表态。当下所谓的“转板”其实是先摘牌,然后进入辅导按正常IPO程序申报。笔者认为一是做为股转公司的高层不希望如此,会有博弈过程。二是北京做为一线城市又是首都,发展金融也是其重要的产业定位。另外,新三板流动性若真的改善,好企业也就不会寻求转板了。

 

三、将会严格执行强制退市制度

笔者一直认为新三板最大的利好是正式的强制摘牌制度的出台。股转公司于20161021日发布了《挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》,但是4个多月过去了还没有发布正式的细则,很是期待这一实施细则的正式发布。券商等机构对新三板的投研方面投入的很少,导致这一市场有很大的缺陷就是投研不足,强制摘牌制度的出现会让市场有个出清的过程,能弥补投研的一些不足。

另外,由于前期政策的导向(主要政府补贴、,有相当一部分企业本身不具备对接资本市场的能力,是为了挂牌而挂牌,如没有专门的董秘、信息披露不及时、企业规范度低、内部治理结构差等等,都存在被强制摘牌的可能性。未来几年可能会出现摘牌企业数大于挂牌企业数,尤其是基础层的相当一部分企业可能会被强制摘牌。

 

三板摘牌企业的承接方面。“确定规范发展区域性股权市场”的表态来看,区域股权市场将来有可能承接新三板摘牌企业,就像新三板承接A股退市企业一样。四板和新三板将来有可能会有真正的转板机制出现。

本文完)





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