一年跌5289点 8个数看懂汇率年度保卫战

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“8·11汇改”即将周年，这一年，对中间价从6.1162跌至6.6451，贬值5289点，贬值幅度达8.6%。而对其他一揽子货币则涨跌互现，汇改一年对欧元汇率中间价贬值10.3%，对日元贬值31%，对英镑升值7.8%。

　　这一年，汇率到底经历了什么何

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• 东方航空6.96+0.081.16%

• 南方航空8.24+0.050.61%

• 中材国际6.73+0.010.15%

• 招商证券16.51-0.06-0.36%

以波动得如此惊心动魄？

　　、外储下降，，。航空企业外债陡增，即使加速清偿仍汇兑损失惨重，A股上市公司去年下半年存款增幅达40%。

　　随着被纳入SDR，持续走强，这场汇率改革之战方兴未艾。新京报记者以8个关键数字解析一年来汇率的改革发展逻辑，对话决策层、专家学者、出口企业、外汇交易员、留学生等，全方面还原汇改这一年，守卫你的钱包。

　　汇率

　　一年经历“三贬一升”跌去5289点

　　对中间价汇改后一年贬值5289点，降幅达8.6%，近期有持续回升趋势。

　　外汇交易中心数据显示，对中间价自从8·11汇改前的6.1162至8月2日的6.6451，已经贬值5289点，贬值幅度为8.6%。

　　“8·11汇改”后的3天内，对三天暴跌近三千点，迅速跃进6.4时代。

　　2015年8月11日，央行宣布调整对中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。几个月后，央行又推出了参照“收盘汇价+一篮子货币汇率变化”的中间价新机制。

　　的第二波快速贬值在新年之际。从2015年12月25日以来，对中间价持续下调，截至1月7日累计下调933点，降幅高达1.44%。由于在本轮始自圣诞节的贬值中，央行未见干预，中资行也未有大规模买入巩固汇率，因此不少声音将本次贬值称为“圣诞撤退”。

　　第三波贬值始自5月之后。从5月3日的6.4565持续下行，7月19日最为6.6971，2个半月时间贬值了2406点。

　　就在市场认为将要步入6.7时代的时候，央行开始出手，汇率随后持续升值，截至8月2日升值至6.6451，升值520点。

　　华元恒通首席分析师王明对新京报记者表示，政府有意引导温和而持续地贬值，目前接近6.7的位置比较符合意愿，过快的话会引发贸易摩擦。另一方面，中国经济在2014年底已经进入了下行周期，GDP增速不断下滑，货币政策不断宽松，所以汇率也进入下行周期。

　　外储

　　资金外流外汇储备下降4479亿

　　在去年12月外储创下历史最大跌幅后，市场开始担忧外储还够不够用，。

　　持续贬值的直接结果就是资金外流加剧。

　　作为衡量跨境资金流动最主要的指标之一，外汇储备在这一年中大幅回落。新京报记者梳理央行数据看到，“8·11”汇改前，截至2015年7月底的外汇储备余额为36513.1亿，而截至今年6月底，该数值变为32051.6亿，不到一年缩水4479.5亿。

　　而在此前，中国出口额持续攀升，对外贸易常年巨额顺差，资金大幅流入，积累了大笔外汇储备，2014年3月曾逼近4万亿大关，位列世界第一。不过，业界对此颇有争议，有声音认为这笔巨资是中国经济实力的体现，但也有人认为过高的外储管理难度较大，且容易造成通货膨胀，导致央行不得不维持较高利率。

　　“8·11汇改”后，随着外储大幅下降，外储虚高、热钱流入都成为历史。与此相反，在去年12月外储创下历史最大跌幅后，市场开始担忧外储还够不够用。

　　中国社科院学者张明认为，如果央行通过加快汇率形成机制改革尽快消除市场的持续贬值预期，并加强对短期资本流动的管制，外汇储备无疑是足够多的。

，资本不可能长期大规模流入，有进有出也是客观经济规律。2000年至2013年，中国资本净流入尤其突出，累计达到1.35万亿，随着国内外经济环境的变化，资本有序正常流出也是难免的。对于资本和金融账户出现逆差、外汇储备下降的国际收支形势变化，需要客观看待。

　　高压形势下，关于禁止资金流出的消息密集传出，，同时出台一系列政策收紧离岸市场流动性。

　　在汇率快速贬值、压力加大、，，“政府严管个人结售汇”、“中国可能压缩中投公司对外投资规模”等传言一度甚嚣尘上。

　　在传言四起的时候，。据新京报记者梳理，今年1月至6月初，，主题基本上均是澄清跨境资金流出政策不变。

　　其中，。中投公司是从事外汇资金投资管理业务的专业公司，。此前多次有消息称，为遏制资金外流，。，外汇储备支持“走出去”的资金运用不计入外汇储备规模。

　　但是，在汇率波动性极大的情况下，。

　　据2016年国际化报告透露，2015年底央行出台了一系列政策措施收紧离岸市场流动性，包括暂停合格境内机构投资者（RQDII）新增资金出海、暂停向境外参加行提供跨境融资、暂停个别外资行跨境购售业务等，导致2015年资本和金融项目账户流入流出总额仅为2014年的55%。

　　在2015-2016年交年之际的贬值周期中，离岸与在岸汇差一度扩大至上千点。其后，央行采取上述多种举措收紧香港这一最大离岸市场上的流动性，香港银行同行业拆借利率一度飙涨近千点并创下史上最高水平，其后汇率趋于稳定。

　　资金

　　打击地下钱庄1000家企业“被限”

　　打击地下钱庄、大规模核查跨境项目，、。

　　的持续波动，。面对跨境资本流动风险加剧，。

　　2015年8月24日，，在全国范围组织开展打击地下钱庄集中统一行动。，当前我国面临的跨境资本流动风险加大，一些灰色资金通过地下钱庄流入流出，对外汇管理造成严重冲击，严重扰乱金融资本市场秩序，危及金融安全。

　　2015年11月，浙江金华警方破获特大地下钱庄案，4100余亿元资金通过该地下钱庄被转移至境外，这是我国迄今为止涉案人数最多、涉案金额最大的一起地下钱庄案件。

　　除了警方的打击力量，。

，，超过1000家企业的外汇业务受到限制。

　　比如货物贸易方面，，将其中1335家违反规定的企业降为货物贸易外汇管理B类或C类并严格管理，注销948家企业的“货物贸易外汇收支企业名录”登记，对222家异常企业进行进一步查处。

　　股市

　　“汇股”同涨跌 相关系数增至0.8

　　汇率与大盘同时大跌的传导和反应非常迅速，几乎没有时滞，8·11汇改期间二者相关性系数增至0.8。

　　汇率的下跌还波及A股。招商证券研究显示，8·11汇改前，对与上证综指并无相关性；8·11汇改后二者开始“同涨同跌”，8·11汇改期间，二者相关性系数（最高为1）的绝对值去年12月增至0.8。

　　查阅数据可知，在对中间价经历了2015-2016年交年之际的快速贬值的同时，悲观情绪蔓延至上证综指，上证综指在今年1月全月下跌22.71%。

　　招商证券报告指出，汇率与大盘同时大跌的传导和反应非常迅速，几乎没有时滞，在资本管制较严、利率保持平稳的背景下，这种即时反应正是悲观情绪层面的传导所致。

　　事实上，之前两次汇率急速下跌在国内资本市场上的影响已经引发关注。中国人民大学发布2016年国际化报告认为，2015年12月我国系统性风险快速上升，原因是汇率快速贬值。

　　该报告建议，应构建符合中国实际的宏观审慎政策框架，将汇率政策与货币政策、财政政策等工具协调使用，将物价稳定、汇率稳定、经济增长稳定等政策目标统一在金融稳定终极目标的框架之内，防控系统性金融风险。

　　突破

　　国际化指数5年增10倍

　　纳入SDR、发起设立亚投行，国际化再下一城，但对于贸然放开资本账户的态度业界仍趋于谨慎。

　　随着8·11汇改标志着在定价上更加自主化和市场化，加入IMF特别提款权（SDR）货币篮子的最大障碍得以扫除。

　　IMF2015年11月30日宣布，自2016年10月起，被认定为可自由使用货币，根据新公式，SDR篮子中各货币的权重分别是：41.73%，欧元30.93%，10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。受纳入SDR的预期利好刺激，离岸汇率11月30日一度大涨超200点。

　　有机构发布报告称，纳入SDR将在中期刺激外国央行将纳入其储备资产，进而增加债券的配置需求。具体看来，外国央行持有的资产最多将达到4600亿，较之前存量增长3600亿。

　　不到一个月后，由中国作为发起人的新开发银行（亦称亚投行）宣告成立，国际化取得重大突破。中国人民大学在7月发布的2016年国际化报告中指出，截至2015年底，综合反映国际使用程度的国际化指数达到3.6，五年间增长逾十倍。

　　不过，目前决策层和学界关于资本账户开放的态度趋于谨慎。2016年国际化报告警示，贸然放开资本账户和汇率，极有可能发生系统性金融危机，严重损害实体经济和金融发展，致使国际化进程中断。

　　“一种货币能否成长为国际货币，我们说，主要还是取决于市场主体自发的选择。而市场选择的基础，又是货币发行国的经济、金融的能力。”中国人民银行副行长陈雨露称。

　　企业

　　三大航企汇兑损失158亿超净利

　　国航、南航、东航去年汇兑损失158.4亿元，企业债务负担陡增，开始加速清偿外债。

　　在这场汇率保卫战中，一些企业得到了天上掉的“馅饼”，一些企业则承受了“飞来”的损失。

　　央企上市公司中材国际主业为对外工程承包，去年净利润6.64亿元，同比增长347.82%。查阅年报可知，去年汇率变动对现金及现金等价物的影响为1.66亿元，而前一年度为-2654万元。

　　不过，也有不少企业则受波动拖累，航空企业即是其一。

　　新京报记者查阅三大上市航企年报获悉，国航2015年发生汇兑损失51.56亿元、南航57亿元、东航49.87亿元，总计约158.4亿元，已超过他们全年的净利润之和151.66亿元。

　　此外，汇率贬值之下，企业的债务负担也陡然增长，还债压力加大。据外媒统计，中国企业在海外发债总量目前约为5890亿，贬值1%，企业偿付成本将增加60亿。

　　在此情况下，企业开始加速清偿存量外债。

，截至2015年末，我国全口径外债余额为14162亿，较2015年3月末下降15%；其中，上半年较平稳，而三、四季度环比分别下降9%和7%。

　　企业加速偿还外债也导致短期资金流出压力上升。比如在8·11汇改当月，银行结售汇逆差2745亿元，创五个月最大。，主要因素就是企业对于前几年负债外币化、资产化的结构进行调整，使得资产、负债中、币种更加匹配，减小汇率风险。

　　wind数据显示，A股上市公司去年下半年减少了370亿的境外债务，降幅35%；同期存款增加110亿，增幅达到40%。

　　未来

　　指数触及100汇率承压

　　步入加息升值通道，经济增速下滑，汇率仍面临贬值压力。

　　“当前，国际经济金融形势复杂，市场预计美联储将在年内加息，导致继续走强，新兴经济体货币贬值，国际资本流动波动加大，这一复杂局面形成了新的挑战。”

　　在宣布8·11汇改的公告中，央行首先提及的是美联储加息。

　　8·11汇改赶上了美联储逐渐改变超利率现状、升值的时候。

　　在2014-2015年交年之际，美联储已退出QE并开始筹划加息，导致指数随后大幅升值，回顾汇改一年，指数剧烈震动，在去年12月曾达到100左右，令汇率承压。

　　2015年12月17日，美联储宣布启动近十年以来的首次加息，而当日公布的对中间价创下了2011年6月以来最。

　　8·11汇改之后接近一周年，美联储在7月27日宣布了年中议息会议决议称，维持现有利率不变，但强调要进一步为加息做准备，这意味着美联储加息大门即将再次打开，或将重新步入升值周期。

　　除了美联储加息外，。事实上，就在英国于北京时间6月24日宣布退欧公投获通过之后，对中间价在下一个交易日就大幅贬值599点。

　　不过，中国国际经济研究中心副研究员刘向东对新京报记者表示：“外部冲击是暂时的。如果下半年经济继续稳定，则汇率也不会波动太大。如果经济增速下滑较大，则汇率仍然存在贬值压力。”

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