专访天润资本：区别对待企业估值 高位定增仍获超60%收益

天润资本管理（北京）有限公司成立于2010年，自成立以来发展迅速，投资范围涵盖Pre-ipo、新三板和上市公司定增，已发起设立了几十家投资基金，投资了四十余家上市公司，目前管理规模40逾亿元。近一年来定增产品公司共发起了八只，投资浮动收益15%-45%不等。

不同的时期、不同的行业选股的标准是不同的。定增投资有一定特殊性，通常围绕着大盘点位、个股质量以及折价率三个主要因素进行综合考虑。

这个问题要看如何来衡量投的项目是成功的，如果单纯的以绝对收益衡量，那么我们在2014年2季度以前参与的项目都获得了300%左右的收益。如果以相对收益来看的话，那么在大盘较高点位投资的项目依然可以获得较高的投资回报的话，那么我们认为这一类项目就是成功的，比如我们去年在4000点以上投资的水晶光电今年退出收益仍然达到了66%。

参与该项目主要是基于手机双摄像头的趋势判断以及VR可能带来的估值弹性。

这个项目我们主要综合考虑系统性风险以及未来的收益预测，对收益预测采取了较高的标准作为底线进行报价，方式采用的是7.7折-8.5折分档报价其中第二档是8.2折。

我们认为估值还是要动态的看，虽然在不同的市场偏好中估值方式有所区别，但最终还是要回归到业绩中，在定增业务中我们更强调的是企业未来1-2年的成长逻辑是否可以提供业绩增长的确定性。

投后管理中我们会时刻关注企业的临时公告以及定期报告，同时与公司管理层保持通畅的沟通，在必要时表达我们的诉求。

退出该项目时我们考虑二级市场短期依然会围绕3000点进行震荡，在产品的存续期内（12+6）难以出现趋势性行情，项目本身在存续期内也未看到业绩产生重大变化的因素，同时考虑到收益已经达到我们的预期，因此对该项目分批进行了退出。

这要看投资的股票的类型以及投资周期的长短，比如你投资价值低估类的股票，那么当前估值就会有比较大的参考价值；如果投资的是业绩爆发或者反转类的高估值股票，那么更应该看重未来的业绩变化是否可以消化掉当前的估值；如果投资的是壳资源重组，那么估值显然意义不大。

在宏观经济长期处于L型的大背景下，定增的赚钱效应吸引了大量的资金进场，一方面由于定增的个股具有更高的α收益，另一方面定增的折价机制保证了更高的容错率，因此更容易受到资金的青睐。比如今年前三个季度成立的定增专户达到870多个，平均每天3.1个；成立了16只公募定增基金规模达到了271亿，而去年仅仅是4只公募定增基金，规模也仅有63个亿。因此今年的定增市场确实出现了井喷现象，尤其是在优质标的上折扣缩窄的现象尤其明显，但随着新八条的出台，导致资管产品杠杆下降，这将促使折扣缩窄的现象有所缓解。  

我们认为A股短期内还是以结构性行情为主，关注国企改革、PPP、轨交以及大消费的投资机会。