安徽山鹰纸业股份有限公司公司债券2016年跟踪评级报告
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安徽山鹰纸业股份有限公司公司债券2016年跟踪评级报告（摘要）
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定
上次评级结果：AA 评级展望：稳定
债项信用等级
债券简称 | 债券 规模 | 债券期限 | 上次评级结果 | 本次评级结果 | 上次评 级时间 |
12山鹰债 | 8亿元 | 7年 | AA | AA | 2015年6月26日 |
16山鹰债 | 10亿元 | 7年 | AA | AA | 2015年8月20日 |
跟踪评级时间：2016年6月27日
主要财务数据：
项目 | 2014年 | 2015年 | 16年3月 |
资产总额（亿元） | 185.00 | 184.13 | 188.63 |
所有者权益（亿元） | 59.93 | 61.75 | 62.41 |
长期债务（亿元） | 25.70 | 18.42 | 16.61 |
全部债务（亿元） | 105.11 | 102.80 | 106.71 |
营业收入（亿元） | 77.35 | 97.87 | 24.57 |
净利润（亿元） | 1.11 | 2.08 | 0.61 |
EBITDA（亿元） | 13.10 | 15.75 | -- |
经营性净现金流（亿元） | 14.42 | 13.83 | 3.14 |
营业利润率（%） | 16.25 | 17.69 | 16.17 |
净资产收益率（%） | 1.85 | 3.41 | 0.99 |
资产负债率（%） | 67.61 | 66.47 | 66.91 |
全部债务资本化比率（%） | 63.69 | 62.48 | 63.10 |
流动比率（倍） | 0.68 | 0.64 | 0.66 |
EBITDA全部债务比（倍） | 0.12 | 0.15 | -- |
EBITDA利息倍数（倍） | 2.06 | 2.80 | -- |
EBITDA/待偿本金合计（倍） | 0.73 | 0.87 | -- |
注：1、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2、除特别说明外，均指人民币；3、2016年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化；4、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金。
评级观点
联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）对安徽山鹰纸业股份有限公司（以下简称“公司”或“山鹰纸业”）的跟踪评级，反映了公司作为国内大型造纸包装生产企业之一，在经营规模、行业地位以及采购网络等方面仍然具有一定优势。随着80万吨造纸项目的投产，公司营业收入和盈利规模大幅增长，整体竞争实力有所提升；经营活动现金仍呈大额净流入状态，债务负担有所下降。同时，联合评级关注到公司在行业产能过剩和下游需求低迷的双重压力下，部分产品价格下降；营业外收入对利润贡献较大以及短期债务占比较大等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
未来随着公司非公开发行股票的完成，将扩大公司资产规模、优化公司资产债务结构，提高公司资本实力和整体抗风险能力；募投项目实施后将扩大公司生产规模、提升公司盈利能力，将进一步增强公司的综合实力。
综上，联合评级维持公司的主体长期信用等级为“AA”，评级展望维持“稳定”；同时维持“12山鹰债”和“16山鹰债”的债项信用等级为“AA”。
优势
1．跟踪期内，随着80万吨造纸项目投产，公司经营规模进一步扩大，产品结构得到优化，公司整体竞争实力得到提升。
2．跟踪期内，公司营业收入和盈利规模均有所增长，整体经营情况保持稳定。
3．跟踪期内，经营活动现金仍呈大额净流入状态，债务负担有所下降。
关注
1．跟踪期内，造纸行业产能过剩，下游需求低迷，产品竞争加剧，公司所处的经营环境有所恶化；公司部分产品价格下降。
2．跟踪期内，公司短期债务规模占比较大，仍然面临较大的短期偿付压力，债务结构有待改善。
3．跟踪期内，公司营业外收入对其利润贡献较大，经营获利能力有待提高。
分析师
冯 磊
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赵 哲
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