孙建波：美国暂不加息，A股自己走好

事件：北京时间6月16日凌晨，美联储6月议息会议决议以10:0全票通过，决定维持当前基准利率不变，联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间。

宏观分析：

经济风险高度不确定成为共识。美联储6月FOMC会议以10:0全票通过，维持基准利率不变，这说明经济风险高度不确定成为共识。美国5月非农数据大跌眼镜，表明美国经济活动增速虽然有所回暖，但就业市场的改善却在放缓。通胀依然低于2%的长期目标，说明经济活跃度仍然不理想。国际上英国脱欧公投悬而未决，外围亦不确定。

经济长期缓和共识降低了持续加息的可能性。美联储官员保留了2016年加息2次的预测不变，但下调了17和18年加息次数预测，反映了联储加息速度将比之前预期的更慢。另外，对经济的预测显然是长期滞胀：在本次经济预测概要中，美联储下调了16和17年的GDP增速预测，上调通胀预测。

今后三年内加息不会超过三次。尽管目前整体仍然以鹰派的中长期预期为主，但我们必须意识到全球经济遭遇了前所未有的困难。智能手机延续的计算机革命基本结束，以中国为典型代表的建筑业周期即将进入大衰退，这将带来全球性的中长期低迷。美联储议息会议声明和之后耶伦的发言整体偏“鸽”派，市场加息预期大幅延后。尽管市场预期倾向于短期策略性调整，但我们却看到了中长期的大缓和。

投资策略：全球经济的风险是通缩不是通胀，黄金短期有滞胀预期支撑，中期并不保值。

2016年的基调：我们在2016年的元旦致辞中，呼吁警惕三大市场特征：（1）熊市来临，牛市不再；（2）黄金底部已现；（3）石油和大宗商品深V反弹。

下半年配置格局：如今，这三大判断一一兑现。往后看：（1）股市呈现弱势震荡格局，谨慎做波段，千万不要博大趋势反弹；（2）黄金的反弹基本进入后半段；（3）石油和大宗商品的反弹进入了尾声。

全球最大风险是通缩不是通胀：全国制造业面临的情况类似于1900年前后，工业品产能相对于人口来说严重过剩，从而引起以工业品为主的价格下行。

全球的建筑业则面临着1929-1932年美国式的尴尬。中国年度人均住宅竣工面积已经超过2平米，且2015年的28.4亿平米的住宅竣工较之2014年的28.63亿出现了微幅下滑，开工面临下滑则更大，这意味着中国的住宅建筑业出现了大拐点。同时中国的公路、铁路、城市轨道交通建设也处于巅峰，年产能不可能有大幅度上升。这就全球范围内的上游材料需求将在未来3年面临深度衰退。从而引发费雪所描述的信用危机，造成该领域的信用收缩。

各国政府即便使用负利率手段也将难以继续放货币，因为没有主体需要货币。拿中国来说，过去放货币的渠道是通过向房地产、基建、国有企业注入信贷。如今，房地产建筑量大幅度下滑、基建在政府大力扩张下也只能是维持，国有企业的产业遭遇去产能重创，都不能形成有效信贷需求。

A股自己走好。A股的弱市震荡格局主要是本国的经济形势决定的，一方面去产能形成确定性的未来3年大冲击；另一方面，供给侧改革确实未来10年的循序渐进的过程。对于A股投资来说，我们要坚定供给侧改革的信念，主动抛弃产能过剩行业（不要炒重组），积极支持那些“使供给能力满足广大人民日益增长、不断升级和个性化的物质文化和生态环境需要”的品牌消费品、科技消费品、科技与专业服务、生物医药等。在未来两年的弱市震荡中，积极布局供给侧改革下的新行业机会。

说过，我们关键是要把自己的事做好。无论MSCI，还是美联储是否加息，不过是你的心动而已。风没动，帆也没动。A股的风帆是中国经济、行业趋势和公司竞争力。