孙建波:美国暂不加息,A股自己走好

首席看市 2017-12-06 19:20:31

事件:北京时间6月16日凌晨,美联储6月议息会议决议以10:0全票通过,决定维持当前基准利率不变,联邦基金目标利率仍将维持在0.25%0.50%的区间。

宏观分析:

经济风险高度不确定成为共识。美联储6月FOMC会议以10:0全票通过,维持基准利率不变,这说明经济风险高度不确定成为共识。美国5月非农数据大跌眼镜,表明美国经济活动增速虽然有所回暖,但就业市场的改善却在放缓。通胀依然低于2%的长期目标,说明经济活跃度仍然不理想。国际上英国脱欧公投悬而未决,外围亦不确定。

经济长期缓和共识降低了持续加息的可能性。美联储官员保留了2016年加息2次的预测不变,但下调了1718年加息次数预测,反映了联储加息速度将比之前预期的更慢。另外,对经济的预测显然是长期滞胀:在本次经济预测概要中,美联储下调了1617年的GDP增速预测,上调通胀预测。

今后三年内加息不会超过三次。尽管目前整体仍然以鹰派的中长期预期为主,但我们必须意识到全球经济遭遇了前所未有的困难。智能手机延续的计算机革命基本结束,以中国为典型代表的建筑业周期即将进入大衰退,这将带来全球性的中长期低迷。美联储议息会议声明和之后耶伦的发言整体偏“鸽”派,市场加息预期大幅延后。尽管市场预期倾向于短期策略性调整,但我们却看到了中长期的大缓和。

投资策略:全球经济的风险是通缩不是通胀,黄金短期有滞胀预期支撑,中期并不保值。

2016年的基调:我们在2016年的元旦致辞中,呼吁警惕三大市场特征:(1)熊市来临,牛市不再;(2)黄金底部已现;(3)石油和大宗商品深V反弹。

下半年配置格局:如今,这三大判断一一兑现。往后看:(1)股市呈现弱势震荡格局,谨慎做波段,千万不要博大趋势反弹;(2)黄金的反弹基本进入后半段;(3)石油和大宗商品的反弹进入了尾声。

全球最大风险是通缩不是通胀:全国制造业面临的情况类似于1900年前后,工业品产能相对于人口来说严重过剩,从而引起以工业品为主的价格下行。

全球的建筑业则面临着1929-1932年美国式的尴尬。中国年度人均住宅竣工面积已经超过2平米,且2015年的28.4亿平米的住宅竣工较之2014年的28.63亿出现了微幅下滑,开工面临下滑则更大,这意味着中国的住宅建筑业出现了大拐点。同时中国的公路、铁路、城市轨道交通建设也处于巅峰,年产能不可能有大幅度上升。这就全球范围内的上游材料需求将在未来3年面临深度衰退。从而引发费雪所描述的信用危机,造成该领域的信用收缩。

各国政府即便使用负利率手段也将难以继续放货币,因为没有主体需要货币。拿中国来说,过去放货币的渠道是通过向房地产、基建、国有企业注入信贷。如今,房地产建筑量大幅度下滑、基建在政府大力扩张下也只能是维持,国有企业的产业遭遇去产能重创,都不能形成有效信贷需求。

A股自己走好。A股的弱市震荡格局主要是本国的经济形势决定的,一方面去产能形成确定性的未来3年大冲击;另一方面,供给侧改革确实未来10年的循序渐进的过程。对于A股投资来说,我们要坚定供给侧改革的信念,主动抛弃产能过剩行业(不要炒重组),积极支持那些“使供给能力满足广大人民日益增长、不断升级和个性化的物质文化和生态环境需要”的品牌消费品、科技消费品、科技与专业服务、生物医药等。在未来两年的弱市震荡中,积极布局供给侧改革下的新行业机会。

小平同志说过,我们关键是要把自己的事做好。无论MSCI,还是美联储是否加息,不过是你的心动而已。风没动,帆也没动。A股的风帆是中国经济、行业趋势和公司竞争力。