杨歌第9节：创业公司估值原理和判断指标

本次课程是由星瀚资本创始合伙人杨歌做客起风了《创业IPO学院》演播室为创业者带来的《在资本寒冬下机遇和投资价值如何变化》主题课程分享的第九节。

一、企业估值在不同阶段的3方法

前面总结了很多，相信大家基础知识都有了，这张图是最近随着市场迭代总结出来的，叫做量化能力，左边就是忽悠拍脑门，右边是有真实的好东西。对一个企业来讲，发展会经历有三个阶段：一，价值导向阶段，价值导向说好听的是判断价值，说不好听的就是忽悠和泡沫；二，KPI导向阶段，有数据KPI，比如用户，注册用户，下载用户，留存用户，用户转化率，回购率，都是KPI，KPI越好说明企业越好，但KPI仍是流量模式的衍生产品，就是说虽然KPI好可以证明企业不错，但跟财务差了一个层级；三，是财务导向判断，估值最重要的是财务。对于上市公司和成熟企业来讲，判断公司的好坏，还是要回归到财务本质，公司不能挣钱永远不能高估值。

二、企业估值方法的4个象限

图片上面估值有很多方法，先看横轴是变化能力；然后是纵轴，上面是市场驱动，市场驱动是以需求为主，迎合客户的需求，迎合KPI；下面是供给驱动，就是专心做技术，直到突破。如果能研发出传送门能值一千亿美元。

现在国内投资人关注的企业估值都在于流量，因为没有钱，没有财务数据，做的好不好不知道。企业又想拿到融资就看KPI，就是流量。但流量的真实性越来越低，用户忠诚度和黏性越来越低，所以这里存在通货膨胀和泡沫，由市场驱动量化能力不好的企业，通货膨胀越来越强，全都是泡沫。

如果企业流量高转化率低还是没用，最终会转到GMV上。第一个PS叫做市销率，P就是Prices,S就是sales，现在看很多企业基本上看市销率。就是企业在早期做成型后，很多用户在关注和消费，企业可能会收佣金或走销量，叫做GMV，就是叫做总成交量，这些是非常重要的数据。对于很多企业不能祈求第一个月有利润，但销量非常重要，如果有很强的销量，虽然暂时还没有收入，那也非常好，后期转化较容易，所以要先看市销率。

第二看市盈率，当市销率很稳定再去调整公司的整体的管理结构，发现稳定的中上管理层可以长期做到高销量后，再去想怎么盈利，怎么降低成本和提高利润。所以中期企业要看市盈率。一般来讲，给市销率可以三倍到五倍，好一点的企业给十倍到二十倍以上，这和实际的二级市场已经很接轨了，现在已经不再像以前可以给一千倍的市盈率，但是给个二三十倍，五十倍都有可能。

市盈率之后就是DCF现金流模型，但对于很多早期企业不适用，因为它财务不完整，所以说DCF适用中后期成熟企业，大家现在也不用DCF模型，因为都是针对早期企业，没很细的现金流。因此早期要看GMV；中期看利润；后期要看现金流，当利润不错的时候，再看微观的现金流，这就是怎么去判断估值的办法。

三、美国依据技术的投资环境比中国成熟

财务导向判断适用于比较成熟的企业，通常A轮以后的企业才会用。但现在市场比较冷，泡沫大，所以现在判断A轮企业也用这种方法，到流量和转化率之间就用KPI判断。

线上是面市场驱动，线下面是技术驱动，这一点在中国并不适用，更多的是在美国的硅谷和波士顿。美国早期研发，比如说医药，临床第一二三阶段，申报STA都不批准，然后上市并购后才批准。整个过程中没有任何的收入和销量，只做技术。企业技术在行业中是第一，早中后期都有人投资，所有的KPI都是依据于技术，是非常厉害的，说明美国的投资比中国要精细化非常非常多。

在中国我们也希望这样做，但危险性很大，因为中国不具备根据技术去并购，国内很难出现大公司在初创技术性公司的中早期并购他们，因为大公司技术需求不是很精细，所以要形成成熟型技术产品再去并购，因此这段市场在中国不成熟，就是以供给驱动的KPI在中国也不够成熟。需要有专利或成熟的产品才会去投资。没办法，中国整个市场不精细，比较混乱，所以不敢去投资技术。

比如我，我看了非常多的技术型公司，很多技术可以看懂，但看不透，不知道什么时候有风险和副作用。另外，就算看懂后，下个阶段看不懂，还是死，跟市场说是好技术，没人买账，最后还是不能成功。所以说中国不具备基于KPI导向的市场。

四、中国目前投资环境的估值依据

现在讲KPI基本上都不信，要看到现金流才信，这就是由于资本寒冬的作用，不断地把上图横线往下推，不断地要求企业的量化能力增长，要求财务能力增强，这就是整个的估值原理，无论是市场驱动还是供给驱动，真正大型的企业最终都看这三样东西，销量、利润和现金流。任何企业到中后期都是以资金去算帐的，其实所有投资最后的评判标准是非常类似的。这就是估值原理，一张图基本上能说明白。

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