【幽灵玩股】45万亿基建的风险

【幽灵说】在上期节目我们曾经提到，去年政策来回的变动，投资者对政策方向不好把握，以至于连任泽平这种来自国务院发展研究中心背景的分析师，都出现了离谱的政策性错误，导致最后在新浪微博含恨删帖。

而最近各大媒体又被各地上报的45万亿基建项目刷屏了，在刚刚春节过后央行还启动了变相地加息，去杠杆防风险警钟再次敲响，目的就是对一月2万亿的天量信贷给以警告，时间还不到半个月，45万亿就出炉了，。

，我查了2016固投总额为59万亿，增长率为8.1%，增速进一步回落。，从图中蓝线的同比增长数据看，过去6年的投资增速是逐步的下滑。但是今年的投资增速从新疆开始，各地区上报的方案比去年增长从10%到50%不等，原因之一是今年各地政府都面临换届，换了领导必然产生新的基建需求；原因之二是靠基建稳增长，咱们最最保守的，按照2016年基建规模10%的增长率，今年固定资产投资保守数据为66万亿。

但问题是钱从哪来？固定资产投资的资金来源，通常为国家预算、银行贷款、外商投资、自筹资金这几项，其中外商投资在人民币汇率当前背景下，不可能有大增长，而国家预算要之后才知道，大比例赤字的可能性很小，其实投资增长的主要资金来源就是自筹和贷款，最近所谓的PPP项目，字面理解是政府与社会资金合作，其实社会哪有闲钱搞什么基建，资金来源其实还是银行，只不过是走的表外而已。那么下面的问题来了，这么大规模的基建规模，融资总量肯定会大幅超越去年的17.8万亿，那人民币汇率怎么办？这其实是目前最核心的问题。

在刚刚结束的北京大学国家发展研究院“中国经济观察”季度报告会上，央行外管局国际收支司原司长管涛表示，人民币汇率的压力既有内部原因也有外部原因，其中内部原因有基本面因素也有情绪化因素，对于去年底产生的恐慌性换汇，管涛认为应重塑政府的市场信用，提高政策可信度是汇率维稳的关键。要说央行去年为了维稳汇率可谓是煞费苦心，不仅消耗了巨大的外储，还牺牲了2年多努力的人民币国际化成果，但这一切并没有稳定换汇人的情绪，不仅人无贬基成为笑柄，同时国内过量的货币释放使得人民币汇率一再承压，如今的45万亿基建风狂吹，恐怕人们又要恐慌了。

说到汇率，我们的节目有好久没谈国际金融市场了，大家都在被全球奔放的股市行情所吸引，被“特朗普牛”吸引，我们都忘了自己处在一个什么环境下，甚至连耶伦强势的鹰派警告也被投资者忽略。但就在上周四，欧洲央行最新发布的会议纪要暗示，“通胀上涨不可持续，刺激仍有必要”，相对于经济界、金融圈的一片看多，欧洲央行的冷水泼的很及时，并且清晰的警告了非美国家的投资者，你们并不是美国。

其实我们回顾去年我国的经济表现，支撑GDP的是炒房，支撑资产价格的是计划生育式的减产和爆炒黑色系，支撑汇率的是央行收紧流动性和限制企业和居民换汇，经济本身没有实质性改变，拐点说从何而来呢？仅仅是因为PPI的人造数据么？要是经济复苏那么简单，土耳其委内瑞拉这些产油国怎么就混不下去了呢？更何况我们是比他们国家要大得多、结构要复杂的多的经济体（有点绕口）。

上周罗杰斯在接受媒体采访时表示，，正如历史上上演过的那样。我们不能想当然的认为这次的情况会不同，我们正在走向战争，这要归功于美国的衰败、民粹主义以及贸易保护主义的兴起。以前罗杰斯经常夸大其词，但这次他的话却切中要害。战争的事咱们就不提了，起码和美国是不会有的，因为现在80%的精英孩子都在美国上学，所以说这是一个怪异的历史时期。

，，衰退不可怕，但是看不到方向，再加上大鳄借机兴风作浪那就太可怕了，股灾让证监会手忙脚乱不就是典型的例子吗，现在“妖风”又吹到基建上，更猛更夸张。过量的货币创造，会导致人民币汇率大幅贬值，恐慌性资本外逃成风，此时如果美国认定我们汇率操纵，在贸易上对我们封锁，出口这条本已经残疾的腿可能就算是截肢了，我们将没有外汇来源，外储急速下降，汇率会进一步受到打击，经济崩溃，这个结果不是，而是任何一个稍微懂点宏观经济的人都明白的结果，而且那时首先崩溃的肯定是金融机构。

关于外部环境的严峻咱们就不细说了，欧元区现在看已经有解体的风险，除了英国退欧，法国、意大利，还有希腊，都喊着要退，欧洲市场资金大幅流出，流向黄金市场，避险情绪明显升温。如果我们一意孤行的扩张货币，带来的可能不是稳增长，而是汇率的崩溃，是经济的最终崩溃。

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