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“”雄起,国际工程企业乘风启航,重点关注下游良好、估值合理的个股

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投资建议

这是我们“”系列报告的第二篇。2017年初至今,海外大型项目陆续落地,国内配套基建也开始逐渐加码,“”成为市场关注的焦点。而国际工程公司是中国建筑企业“走出去”的一个重要群体,也将显著受益于“”的推进,我们梳理了国际工程企业的受益逻辑,供投资者参考。


理由

前身多为“窗口”公司,继承了丰富的海外资源。国际工程公司的前身大多为大型央企集团或国家部委旗下的“窗口”公司,继承了丰富的海外经营经验。同时,国际工程公司与国内外的政府、企业之间关系良好,客户资源丰富,长期的海外经营也树立了良好的口碑,强大的海外商务能力也构成了其核心竞争力。


行业与区域覆盖各有侧重。行业覆盖上,中工国际和北方国际业务覆盖较广,而中国机械工程、中钢国际和中材国际则分别聚焦于电力能源、冶金建设和水泥工程方面;区域分布上也各有侧重,例如中工国际主要覆盖亚洲、非洲、美洲及东欧地区,北方国际主要布局伊朗和老挝,中钢国际则集中在西亚、中东、南亚等。


商业模式独特,轻资产、重商务、现金流良好。与传统建筑工程企业不同,国际工程公司一般没有自己的设计和施工队伍,而是依靠自身的商务、融资和项目管理能力承揽总承包项目,在获得订单后将设计、土建、安装、调试、监理等环节进行分包。该商业模式资产轻,且盈利能力和现金流情况均突出。


与传统建筑公司相比,优势在商务,ROE整体较高。国际工程企业的核心优势在其强大的商务能力,长期海外经营积累的客户资源和口碑使其在合同获取上拥有优势。且由于聚焦附加值较高的环节、海外项目本身盈利能力也较好,其盈利能力突出,整体ROE也达到15%以上,高于传统建筑企业11~13%的水平。


盈利预测与估值

在“”主题的带动下,国际工程公司前期涨幅已经较大。我们建议投资者重点关注下游良好、估值合理的个股。


风险

海外订单转化较慢;海外业务经营风险。


来源:《”系列报告之二:国际工程企业乘风启航》 发布日期:3月27日  作者:孔令鑫-中金公司分析师S0080514080006,吴慧敏-中金公司分析师S0080511030004


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“”新篇章

“”主题关注度有望提升。从2015年3月“”倡议正式发布至今已近两年时间,。随着“”各方面进展的有序推进,包括今年5月“”国际合作高峰论坛的召开、边疆核心区域基建投资加码、以及相关原材料、基建、工程机械领域景气度的提升,我们认为近期市场对于“”主题的关注度也有望上升。具体来看:


1) 经济全球化前景的不确定性增加主题关注度,5月“”论坛规格较高。,共商合作大计,为解决当前世界和区域经济面临的问题寻找方案。在特朗普上台后经济全球化面临不确定背景下,中国以“共促全球发展”为重点目标的“”战略面临挑战,但同时也蕴含机遇。英俄领导人或将参加也彰显本次论坛的高规格。


2) “”核心区固定资产投资有望加速。定位为丝绸之路经济带核心区的新疆计划今年实现1.5万亿的固定资产投资,计划增速50%,预期规模和增速均创下1993年以来的最高值。


3) 契合偏周期领域景气回升趋势。目前建设仍处于初期阶段,以“道路联通”,即基建、运输等项目为主,中长期有望逐步扩展深化至贸易畅通、文化沟通等方面。这些偏周期领域也与现下周期回暖的景气程度相契合。我们在2月初发布的2016年报业绩预览中认为中上游偏周期的钢铁、有色、煤炭有望维持业绩高增长,石油石化、建材、部分机械、港口航运的业绩从16年四季度开始也出现一定好转迹象。考虑年初这段时间经济回暖趋势仍在延续;货币政策虽转向偏紧但目前利率水平尚处在从历史底部上升的过程之中而并非处于高位,当前的水平及信贷量对于经济增长仍有一定的支持力度,偏周期领域景气回升趋势有望继续维持。中期则需关注货币政策的力度取向以及基建地产投资的变化趋势。


关注“”相关受益标的:五条主线布局

基于以上分析,我们建议在中短期持续关注相关公司的表现。建议近期主要从以下5条主线布局:


1) 基础设施建设类公司:首要的“道路联通”将使得交通基础设施建设(包括铁路、公路、港口、机场)、管网、电信设施等行业以及建筑相关的配套产业直接受益;


2) 机械设备及配套的制造业公司:包括高铁、工程机械、特高压电网等领域相关的机械设备制造类公司;


3) 交通运输类公司:铁路、公路、物流、港口、航运、航空有望受益于“”战略下的业务扩展;


4) 原材料企业:包括建材、钢铁、有色等类别的公司;


5) 新疆、福建相关企业:新疆和福建分别作为“一带”和“一路”的建设核心,两省本地的基建、贸易、物流等公司也值得关注。


来源:《研究系列(四):“”新篇章》 发布日期:2月13日 作者:王汉锋-中金公司分析师S0080513080002,李求索-中金公司分析师S0080513070004


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